導語：對于我國紙制品行業來說今年注定不平凡。造紙企業與我國多數實體企業一樣經受著挑戰。受經濟下行、市場供大于求等多重因素影響，造紙行業出現了產量下降，生產和運行困難增多局面。

　　2018年，我國造紙上市企業運營業績均出現不同程度下滑，其中晨鳴紙業、理文造紙2018年凈利潤分別同比下降33.4%和3.2%，連續近年來欣欣向榮的局面慘遭打破。而有一家企業更是如同掉進陷阱般，前行之路突然被迫中止，這家企業就是中國最大的箱板原紙產品生產商玖龍紙業。截至2018年12月31日止6個月，玖龍紙業增收不增利，期內營業額303.28億元(人民幣，下同)，同比增長18.2%；擁有人應占盈利22.59億元，同比大幅減少48%。

　　在行業低迷之際，亦不乏逆市謀求登陸資本市場的包裝紙企業，今年以來相繼有雋思集團及天晟集團向港交所提交了上市招股書。

　　那么，包裝紙行業如今處于歷史的什么階段？在資本市場上還會受投資者青睞嗎？

　　包裝紙行業的特性和周期

　　雖然不存在被替代的風險，但包裝紙行業面臨的問題是供需格局以及監管政策帶來的變量，這也使該行業具有一定的周期性。

　　長期以來，包裝紙行業會跟隨下游消品類的工業客戶的需求具有一定的周期聯動性，跟隨著下游消費品的增長，這一點行業特性與鋼鐵、水泥、煤炭等工業有著很大的不同。如下圖所示，21世紀初至今，我國包裝紙的消費量整體呈逐年遞增的趨勢，2017年達到頂峰，總消費量達到約705萬噸。但是，2010年左右以來，整個行業的消費量增速有所減緩。

　　至于目前是不是處于包裝紙行業周期性的頂點，財華社認為有待商榷。雖然近10年來電商的成熟和普及極大激發了包裝紙的消費需求，但實際上受我國去產能和環保雙重政策以及經濟下行帶來的沖擊非常大，造成我國包裝紙行業周期的變化變得困難且漫長，甚至出現無周期現象。

　　所以，包裝紙行業目前需求遇到天花板的觀點難以站住腳。預計在未來幾十年，我國的環保政策及宏觀經濟造成紙類價格大幅波動的基本情況不會改變，但隨著行業的細分化，第三產業的壯大，包裝紙的需求會抵消掉其他不利因素的影響，行業長期仍可保持緩慢的增長勢頭。

　　綜上所述，我國包裝紙行業前程是光明的，道路也必定充滿曲折。所以，包裝紙企業要生存和壯大，就十分講究綜合競爭實力了。

　　玖龍紙業營收雖一騎絕塵，但每噸紙品凈利僅602元

　　玖龍紙業的體量是業內最大的，營收也是一騎絕塵，2018年營收高達527.81億元，理文造紙為322.08億元。但玖龍紙業凈利潤相較于理文造紙波動大，凈利率在最近報告期內比理文造紙低近5個百分點。在每噸紙品的凈利潤方面，玖龍紙業2018年的銷量為1300萬噸，凈利潤為78.48億元，剔除匯兌虧損2070萬元，計算出的每噸紙品凈利潤為602元，而理文造紙2018年每噸紙品凈利潤高達797港元，比玖龍紙業高出近200元。

　　一家在行業中具有規模的企業的盈利能力受到各種因素影響，比如行業格局、監管政策以及自身戰略。

　　包裝紙行業屬制造業的上游，盈利強不強需要看成本上有無優勢。每噸紙品凈利潤可看出玖龍紙業與理文造紙相比遜色不少，這主要出現在產品組合、原材料供應及生產環節等方面的控制上。

　　在產品組合方面，相較于理文造紙，玖龍紙業的產品組合更豐富和高端，包括包裝紙板、文化用紙、高價特種紙及漿產品。玖龍紙業沒有布局利潤更高的生活用紙和衛生用紙行業，而是以包裝紙為主，理文造紙則是偏重于利潤更高的生活衛生用紙。

　　原材料供應方面，理文造紙成本控制較玖龍紙業顯著不少。理文造紙大量使用廢紙取代原木漿作為生產紙張的原材料，并全球不同地方有專用的廢紙采購代理以收集原材料。另一方面，理文造紙在國內經營超過50個廢紙回收及打包場，幫助收集高質素的本地廢紙，開拓紙源及支持廢紙回收再造。采購代理以及廢紙回收這兩種模式為理文造紙節省了大量的原材料成本，2018年，理文造紙所生產的包裝紙有98%采用回收廢紙箱，只有2%采用林木生產的原木漿。

　　玖龍紙業的原材料采購是直接與大公司合作，在定價上處于相對被動的地位，這也是其凈利率常年低于理文造紙的原因。目前，玖龍紙業主要是通過向美國中南等供應商采購廢紙。玖龍紙業進口廢紙的比例比理文造紙高，但是最近去受貿易摩擦影響，美國廢紙進口停滯，對玖龍紙業的打擊不小。因此，玖龍紙業在美國收購了兩家百年漿紙一體化工廠，以優化原材料成本。

　　下半年紙價難言樂觀

　　今年以來，箱板瓦楞紙市場持續走弱，下游需求依舊低迷。3-5月，箱板瓦楞紙價格持續走低，市場價格降幅多在500-800元/噸。對此，玖龍紙業今年6月宣布針對部分客戶降低價格50-200/噸。

　　在考慮生產成本的狀況下，跟跌意味著利潤將被迫收緊。玖龍紙業董事長張茵對此回應稱，該公司下半年紙類產品價格仍難言樂觀，但是產品原料價格也會有相同幅度的下跌。

　　據卓創資訊，市場供應壓力與去庫存壓力仍存，但下游需求依然疲軟，規模紙企低端貨源競爭致市場看空。因此，2017年到達巔峰的紙價也許在近期內不會再復返了。

　　包裝紙行業的競爭格局受環保政策影響會繼續改善，行業將往玖龍紙業等巨頭集中。包裝紙出廠價受短期需求和下游存貨影響而波動，包裝紙主要成本是廢紙采購成本，議價能力弱化使得玖龍紙業廢紙采購成本或會上升。

　　當前玖龍紙業的困境，是中國制造業困境的集中反映。各行各業訂單不足，導致對包裝紙的需求不斷萎縮。目前，中國制造處在無法確定方向的十字路口，不論是出于環保壓力，還是外貿出口壓力，抑或內需疲軟帶來的壓力，都會給紙包裝業帶來沖擊�？傊�，2019下半年紙價要平穩運行，難度不小。