進入2015年，玖龍紙業股價開始持續下滑，上周四該股更是大跌11.19%。微編注意到，在玖龍紙業股價大跌緣于前一天公司公布的2014年下半年的業績報告。期內由于市場低迷、紙價下行、加上企業負債率高，導致玖龍紙業的盈利較2013年同期減少了28.7%，2014年下半年僅錄得7億的凈利。按照這樣的贏利水平，尚不夠歸還玖龍2015年的到期債務。

　　玖龍紙業連續多年穩居造紙業榜首，董事長張茵女士是名符其實的“紙麻麻”。然而，在被稱為“比2008更加兇險”的2015年，玖龍紙業正面臨空前挑戰!在微編看來，玖龍張茵若不悉心應對，恐遭以下六大黑手推倒。

　　黑手一、產能過剩

　　08年金融危機，玖龍紙業股份跌去95%，企業瀕臨破產倒閉。4萬億救市政策推出后，玖龍得已從境內銀行獲取大量貸款，玖龍開始了一波產能大躍進。2007年玖龍產能535萬噸，2010年產能達952萬噸、2013年達1255萬噸、2014年底已達1400萬噸。

　　不幸的是，2010年開始，國內包裝市場并未象玖龍預期那樣保持高速增長，造紙業跌入寒冬，至今未現復蘇跡象。2014年，玖龍閑置產能達400萬噸，加上中國經濟持續下行，玖龍紙業在年底和春節期間不得不大面積停機。

　　目前，雖然國家加快了造紙行業淘汰落后產能的步伐，國內的一些小造紙廠大量關停，但玖龍的競爭對手理文、晨鳴、聯盛、陽光、榮成、國昌天宇等大型紙業也加快了產能擴張的步伐，導致中國紙業產能越發過剩。產能過剩導致國內紙價跌跌不休，包括玖龍在內的造紙企業利潤均受到影響。

　　黑手二、總負債400億人幣，負債率高達103%

　　08金融危機之后，玖龍紙業開始從境內銀行獲得大量貸款，由于境內銀行在風險控制方面比較寬松，玖龍的融資規模迅速擴大，結果導致企業負債率居高不下，2012年最高時達121%，2014年底仍然高達103%，總負債達400億。

　　去年9月，玖龍張茵稱未來兩年企業擬減債42億。但是半年7億的利潤，根本無法完成這一目標。在國內市場日益蕭條的大背景下，張茵深知提升紙價和擴大銷售基本無望。無奈之下，她表示，集團未來將繼續專注于增加效能及降低成本，會嚴格控制原材料價格及物流費用等，以進一步減少負債及降低借貸利息。

　　黑手三、文化紙產能成為雞肋

　　2011年，歷經三年改造，玖龍紙業將一條產能為25萬噸/年PM28號瓦楞紙生產線改造成文化紙生產線，用于生產復印紙和雙膠紙。此外，2011年，玖龍還將太倉基地的PM21號機由包裝紙機改造成文化紙機。形成20萬噸/年的環保文化紙產能。

　　盡管張茵已經意識到文化紙處于萎縮階段，但被勝利寵壞的她還是義無反顧地介入了文化紙領域。在移動互聯超常規的發展和無紙化辦公的迅速流行，導致中國文化紙企業大量倒閉。2014年底，玖龍紙業再次對PM21號機進行停機改造。

　　黑手四、產品結構單一

　　一直以來，玖龍紙業生產的產品絕大多數為包裝紙等常規紙種，1400萬噸產能中，僅有5萬噸的絕緣紙和電容紙屬于特種紙。由于近幾年常規包裝紙價格持續走低，去年玖龍紙業每噸紙的凈利約180元，相比理文每噸紙310元的凈利，玖龍的贏利能力十分低下。

　　玖龍紙雖然貴為千萬噸級的造紙廠，但與歐美日等國家的造紙企業相比，玖龍在產品研發能力上差距太大。玖龍年報中甚至極少提及對產品研發的投入，當然不能推出一些高附加值的新產品。而理文在2010年與日本制紙結盟后已經加快了食品紙等特種紙的生產研發進度。如果玖龍不能夠在高附加值特種紙的生產上奮起直追，未來的贏利前景將更加黯淡。

　　黑手五、紙業市場蕭條

　　今年是紙業寒冬的第五個年頭，從目前的狀況來看，尚未看到市場有轉曖的跡象。非但如此，在內需與外需市場雙雙低迷的情況下，紙業市場行情似乎還在惡化。如果玖龍不能迅速增加市場份額消化新增的產能，那么企業的財務負擔將空前沉重。

　　面對如此嚴峻形勢，被勝利寵壞的紙業女皇張茵也失去了往日的英精銳氣，她曾經哀嘆：“市場衰退得這么快，人們根本不可能扭轉局勢�！�

　　黑手六、紙業連遭黑天鵝

　　產能過剩、市場萎縮、成本高漲是導致紙業低迷的三大主因。開年后玖龍紙業接連遇到三個黑天鵝：1、各地不斷上調最低工資標準和社保費用。2、外資加速撤離。3、排污費將從6月起猛增一倍。

　　當然，2015年的中國紙業也并非一片漆黑，一些利好因素或將支撐住行業的下滑頹勢。美國經濟轉曖、歐盟和日本量化寬松有利于拉抬中國出口�？爝f包裝將維持高速增長態勢，有利于穩定包裝紙市場需求。此外，中央政府力促農村土地改革，加快農業集約化經營進程，有利于催生農產品包裝這一天量市場。