3月11日晚間，維達國際發布公告，于2024年3月11日(星期一)下午4時30分，已接獲EssityGH就其全部約6.21億股股份發出的要約有效接納，占公司于本公告日期已發行股本約51.59%。因此，要約的條件已獲達成。這意味著，新加坡金鷹集團旗下亞太資源集團，以每股23.5港元的價格收購維達國際，要約收購中所列舉的先決性條款已經全部達成，要約已經宣布為無條件。至此，宣告維達國際正式進入“金鷹”時代。

    根據公告顯示，本次收購總價值261.026億港元，約為33.42億美元。該筆交易為目前最大的中國紙品行業股權交易，亦可能成為今年亞太地區最大金額的快消行業并購案例。

    近兩年，受紙漿等原材料價格影響，維達國際雖然仍保持紙品行業第一陣營，但凈利潤并不理想，此時大手筆的新加坡金鷹集團，其下一步動作也被業內矚目。業內人士認為，在金鷹集團的助力下，維達集團有望加速擴張，中國生活用紙四大家族——恒安集團(心相印)、維達紙業(維達)、金紅葉紙業(清風)、中順潔柔(潔柔)一直保持的激烈競爭格局或因此改變。

    維達國際易主

    亞太資源集團是全球最大紙漿及紙制品生產商之一，背靠愛國僑領陳江和及其創辦的新加坡金鷹集團，后者在紙漿和造紙、纖維素纖維、特種纖維素布局頗多，是全球知名的上游企業。

    隨著這起中國生活用紙行業已知的最大股權交易落定，作為紙業下游的維達集團，也將與上游的亞太資源集團產業鏈協同，增強其亞太紙業市場的競爭力。

    作為生活用紙行業乃至消費品行業備受關注的交易之一，維達國際易主歷時接近一年的時間。

    2023年4月，維達國際的控股股東、瑞典個人護理制造商愛適瑞（Essity）對外公告，為減低消費類紙巾業務占比，啟動策略檢視，可能出售其維達持股及歐洲私人品牌的消費性紙巾業務。

    Essity與維達國際的合作由來已久，早在2007年維達國際上市前，Essity的母公司愛生雅入股維達國際，此后，愛生雅先后多次增持，最終在2013年成為維達國際的控股股東，持股占比51.59%。

    維達國際作為中國四大頭部生活用紙企業之一，在市場份額、品牌知名度等方面處于領先，根據凱度消費者指數數據顯示，維達品牌2015年到2023連續9年在中國內地生活用紙市場的市占率第一。盡管過去幾年凈利潤承壓，但仍是資本市場生活用紙板塊的優質標的。不過，受制于原材料上漲及競爭等多方面因素，近三年維達國際的凈利潤遭受了一定的波動，如何打通上下游產業鏈、增強其產業鏈上的話語權，亦是維達國際近兩年面臨的新課題。

    直至12月15日，維達國際發布公告稱，要約人IsolaCastleLtd提出以每股23.50港元的價格收購維達國際全部股份。股權交易完成后，IsolaCastleLtd將持有維達約72.62%的股份，而Essity將不再持有維達的任何股份。

    公開資料顯示，IsolaCastleLtd的母公司是亞太資源集團，亞太資源集團（簡稱APRIAL），是全球領先的林漿紙一體化制造商，年生產能力為紙漿280萬噸、紙115萬噸。亞太資源集團的森林保護和森林再恢復面積超過36萬公頃，其中包括15萬公頃泥炭地森林。亞太資源集團與全球最大的纖維素生產商賽得利Sateri、亞洲第一家林漿紙一體化生產商APR同為新加坡金鷹集團旗下公司。

    結合香港聯交所此前的權益披露的文件，亞太資源集團及其一致行動人合計持有維達國際約80.32%股份。若亞太資源集團此后四個月內已收購不少于90%要約股份，則亞太資源集團將強制收購剩余股份。完成強制性收購后，維達國際將成為其之全資附屬公司，并將申請撤銷聯交所上市地位。

    打通紙業上下游全產業鏈

    生活用紙企業和資源型集團的緊密合作，顯示了這項巨額交易背后雙方的戰略意圖。

    作為國際性大宗原材料，生活用紙主要原材料紙漿的價格受全球經濟周期的影響明顯。回顧維達國際歷年的發展路徑，可以看出其為應對原材料的周期性波動以及在同質化競爭中突圍，通過創新投入及產品組合的優化，加強品牌建設在高端化發展上做了頗多努力。

    但受行業整體環境影響，近年來國內多家生活用紙龍頭企業的經營利潤持續下行，維達國際也不例外，在凈利潤層面，2020年-2023年凈利潤增速分別是+64.7%,-12.59%，-56.91%,-64.16%。造紙行業利潤與上游的紙漿價格漲跌不無關系。

    從全球范圍來看，中國的生活用紙行業在紙漿成本上并不占優，紙漿供應對外依存度比較高。在國際紙漿價格上行周期，國內紙業公司普遍經營承壓。公開資料顯示，自2020年11月以來，紙漿的價格持續上漲，2023年紙漿價格的高位出現在年初，針葉漿890美元/噸，闊葉漿760美元/噸，截至2023年底有所回落，針葉漿760美元/噸，闊葉漿640美元/噸。

    迎來這家新加坡這家全球運營的資源型制造集團作為新主，將有利于維達國際控制成本，增強產業鏈上下游話語權。

    資本為何鐘愛中國紙巾市場？

    對中國市場前景的認可，也是金鷹集團甘愿大手筆收購維達集團的重要原因。

    新加坡金鷹集團創始人、主席陳江和多次在不同場合表示，堅定看好中國市場和發展前景，看好中國市場生活用紙的發展潛力，將持續擴大在華投資。2023年10月，陳江和在接受全球森林產品行業信息提供商FastmarketsRISI的采訪時表示：

    我們始終看好中國經濟，中國經濟展現了充分的韌性，長期向好基本面不變。

    公開數據顯示，中國人均生活用紙年消費量約為9.5公斤，而成熟市場是20公斤，這意味著中國市場未來增長潛力巨大。隨著中等收入人群的擴大和生活水平的提高，陳江和預計中國生活用紙市場將在未來10年翻倍。

    目前金鷹集團已在中國投產了11臺紙機。預計到2026年，待現有擴產項目完工后，金鷹集團在中國工廠（新會、日照、九江）的生活用紙總產能將會翻倍。

    除產能設備升級外，金鷹集團亦迫切需要一個中國品牌作為進入市場的抓手，而這次收購維達，將進一步向市場釋放了加碼中國高端衛生用紙賽道的積極信號。

    不過，業內人士擔憂，此次收購是否會改變中國生活用紙競爭格局？在中國，生活用紙四大家族——恒安集團(心相印)、維達紙業(維達)、金紅葉紙業(清風)、中順潔柔(潔柔)一直保持著激烈的市場競爭格局。

    經過多年的發展與競爭后，作為國內紙業巨頭的四大家族，在產品策略和創新方面各有特色。恒安集團和維達紙業注重產品的多元化和差異化，不斷推出新品以滿足消費者的多樣化需求。中順潔柔則注重產品的設計和質感，以時尚、年輕化的形象吸引年輕消費者。

    業內有觀點認為，此次陳江和收購維達國際，很可能會改變這一競爭格局，推動生活用紙行業進一步整合。不過，也有業內人士認為，經過多年發展，中國生活用紙市場格局目前已經非常穩固，維達集團的易主對整個市場格局影響不會很大，可預見的是，隨著中國生活用紙市場越來越受企業家和投資者青睞，更多的資本或企業進入將給行業帶來新的活力和機遇。