近年來，有著“紙茅”之稱的中順潔柔（002511.SZ），日子過得并不太好。

    紅星資本局注意到，收入層面，行業競爭壓力下中順潔柔的營收持續承壓，甚至出現負增長；利潤層面，受原材料成本上漲等因素影響，中順潔柔凈利潤更是持續下滑。

    二級市場表現來看，2010年11月，中順潔柔在深交所上市，這也是國內第一家在A股上市的生活用紙企業，2021年6月，中順潔柔的股價來到高點34.59元/股。但此后，中順潔柔股價一路下跌。

    截至12月26日收盤，股價報收9.87元/股，較巔峰時期累計下跌超70%。

    業績持續失速

    提到潔柔這個品牌，相信大多數消費者對此并不模式；它是國內知名的紙制品企業之一，成立于1999年。

    2015年中順潔柔開啟改革之路，積極開展線上線下渠道建設，并于同年推出股權激勵計劃。

    從企業營收層面來看，財報顯示，2015-2021年中順潔柔營收持續增長，從2015年的29.59億元增至2021年的91.5億元；在這7年間，每年的營收增速都超過了15%。

    然而，眼看離百億營收越來越近，2022年中順潔柔的營收開始出現負增長。

    財報顯示，2022年中順潔柔實現營收85.7億元，同比下降6.34%。營收下降的同時，中順潔柔與同行的差距也越拉越大。

    2022年，與同行紙業巨頭相比，維達國際（03331.HK）實現收入194.18億港元，同比增長4.0%；同期恒安國際（01044.HK）實現營收226.16億元，同比增長8.8%。

    今年前三季度，中順潔柔實現營收68.23億元，同比增長11.6%；不過營收增速也已經明顯不如2021年之前。

    凈利潤層面，從2015年起，中順潔柔的凈利潤逐年攀升，其歸母凈利潤在2020年達到峰值，為9.06億元，但從2021年開始，企業凈利潤開始下滑，一直持續至今。

    財報顯示，2021年-2022年，公司的歸母凈利潤分別為5.81億元、3.5億元，同比下滑35.85%、39.77%。

    今年前三季度，中順潔柔歸母凈利潤再次同比下滑39.74%至1.65億元。

    對于近年來凈利潤的持續下滑，中順潔柔表示歸結于原材料價格上漲帶來的成本壓力所致。

    據了解，中順潔柔生產主要原材料為紙漿，其生產耗用的紙漿成本占該公司生產成本的比重為40%-60%；所以紙漿的成本波動，將直接影響中順潔柔的盈利能力。

    總的來說，收入增長受限，凈利潤持續下滑，從財報基本面來看，中順潔柔的困境顯然十分凸顯。

    成本壓力始終難解

    中順潔柔的生產主要原材料為紙漿，作為全球性大宗原材料，紙漿的價格近年確實受世界經濟周期影響價格波動明顯。

    數據顯示，從2020年11月以來，紙漿價格開始上漲，此后有所回落，到2022年年底紙漿現貨價格報價再次飆升到7400—7800元/噸。

    進入2023年以來，紙漿的成本整體有所回落，但是目前尚未在中順潔柔的財報上有所體現。

    為了應對原材料價格波動影響，中順潔柔也積極嘗試應對措施，比如漲價。

    根據中順潔柔披露的調價公告，其產品調價從2022年一季度開始，采取分階段推進，截至2022年三季度，公司旗下大部分產品均進行了提價。

    然而，即便是提價，其效果依舊不明顯。財報顯示，2023年前三季度，中順潔柔的營業成本為47.63元，同比增長15.45%，增幅高于營收增速。

    此外，提價對于中順潔柔也是較危險的行為，因為消費者對生活用紙價格普遍較為敏感，市場競爭激烈，消費者的可選同類替代品。

    中順潔柔在財報中表示，“受國內宏觀經濟波動影響，疊加產品提價策略及品類、渠道結構調整，短期內公司銷售受到一定影響�！�

    從毛利率層面，近年來中順潔柔的毛利率持續下滑。財報顯示，從2020年至2022年，其毛利率分別為41.32%、35.92和31.96%，到2023年三季度其毛利率已降至30.19%。

    值得一提的是，中順潔柔在銷售費用方面的投入也是不遺余力，2022年由于業績壓力下有所收縮，但進入2023年銷售費用再次上漲。

    財報顯示，2020年-2022年以及2023年前三季度，中順潔柔的銷售費用分別為15.45億元、19.87億元、17.49億元、13.84億元。今年前三季度，潔柔銷售費用同比增長12.54%。

    銷售費用率角度，2020年-2022年以及2023年前三季度，中順潔柔的銷售費用率分別為19.74%、21.71%、20.41%、20.28%；同期恒安國際的銷售費用率在15%左右。

    總的來說，一邊是原材料成本不斷壓縮企業利潤，一邊是企業需要營銷投入驅動業績，但嘗試開源節流、降本增效效果整體并不顯著，讓中順潔柔陷入兩難。

    困于業務單一

    從業務來看，目前中順潔柔面臨的困境很大一部分原因在于企業的業務結構過于單一。

    財報顯示，目前中順潔柔的業務中生活用紙占企業總營收高達95%以上；個人護理及其他對營收的貢獻較小。

    對比恒安國際，企業生活用紙營收及紙巾營收只占營收貢獻的一部分。

    以2022年年報為例，財報顯示，恒安國際全年實現營收226.16億元，其中紙巾業務實現營收122.48億元，占比54.2%；衛生巾業務實現營收61.56億元，占比27.2%；紙尿片業務實現營收12.02億元，占比5.3%。

    顯然，衛生巾業務已經成為恒安國際的第二營收曲線，而衛生巾屬于典型的高毛利產品，2022年其毛利率高達66.8%，遠高于生活用紙。

    營收結構更多元，產品毛利率更高；因此整體來看，恒安國際抗風險能力與盈利能力自然都要強于中順潔柔。

    再看中順潔柔，雖然也推出了全新個人護理品牌朵蕾蜜，并且中順潔柔表示要堅定地推動和培育朵蕾蜜護理用品品類的發展，希望能夠成為公司的第二護城河；但近年來朵蕾蜜并沒有激起太大的市場水花。

    財報顯示，2021年、2022年，公司個人護理業務收入占比分別為0.84%、0.59%，不增反降。2023年上半年，該業務實現營收6118.95萬元，占營收比重為1.31%。

    從市場競爭角度，中順潔柔的生活用紙這個大本營市場，同樣競爭激烈。

    根據公開數據顯示，目前國內生活用紙一線梯隊成員維達國際、恒安國際、金紅葉、中順潔柔四家的合計占有率達30%左右，其中中順潔柔市占率僅在6%左右。

    除了要與行業前三扳手腕外，生活用紙賽道近年也進入了全棉時代、名創優品等眾多細分賽道玩家搶占市場。內憂外患之下，中順潔柔的處境顯然并不樂觀。

    受原材料壓力影響，中順潔柔陷入困境；為挽回業績頹勢，中順潔柔嘗試自救但成效甚微。

    這幾經波折，也暴露出了中順潔柔在產品矩陣、渠道、營銷等層面諸多弱點；如何自救，仍是中順潔柔的當務之急。