供需面不支持

　　當前需求端處于淡季，從下游品種價格變化來看，成品紙壓力較為明顯，現貨價格始終沒能有效上漲。從價格波動范圍來看，當前較為有效的指標是外盤報價，目前可以預見的主力合約上方高度在6650元/噸。

圖為紙漿期貨倉單庫存走勢

　　自2021年11月起，紙漿期貨開啟階段性上漲行情。從基本面來看，供需雙方存在分歧。目前供應面消息仍在持續發酵，繼加拿大供應中斷及滿洲里疫情后，芬蘭紙業工會再次發出歇工通知，市場預期短期供應仍將偏緊，支撐紙漿價格反彈。雖然供應端出現多重利多，但從期貨庫存和社會庫存來看，并不支持利多邏輯。而紙廠因成本持續提高，漲價函落實情況不佳，中小紙企多以停產檢修或剛需補庫為主。由此來看，紙漿上漲漸漸脫離供需面，更多在于市場情緒面的推動。

　　國內產量趨增

　　按樣本企業產能占比估算，2021年中國闊葉漿總產量為720萬噸，同比增加3%；中國闊葉木片進口量為1245萬噸，同比增加14.7%；針葉木片進口量為70.15萬噸，同比增加216.9%。國內產能呈逐步增長趨勢。

　　2021年中國需求偏弱，導致全球漂針漿庫存回升，因此2022年漂針漿供需狀況仍取決于中國需求，供應大幅過剩的可能性不大。若國內消費在疫情后繼續恢復，成品紙需求改善，在紙廠開機率回升的帶動下，可能會造成針葉漿階段性供應偏緊的情況。整體來看，全球漂針漿供應彈性較低，價格波動放大。

　　下游出貨不暢

　　歐洲疫情再度反復，導致主要經濟體國家進入管控封鎖，紙制品消耗再度減弱。消費量疲軟，歐洲紙漿港口庫存或將再度轉變為累庫狀態。國際主流紙漿品牌上調新一輪報價，1月俄羅斯伊利姆紙漿最新外盤報價針葉漿調漲100美元/噸；1月智利 Arauco 公司木漿外盤最新報價銀星漲50美元/噸。國內紙漿現貨價格表現偏強，月中基差從-150元/噸升至目前的16元/噸。

　　另外，受雙減政策影響，文化類雙膠雙銅紙企業和社會庫存雙雙累積，印證下游需求疲軟，企業和經銷商出貨均不暢，庫存高筑和利潤虧損下，預計越來越多的紙企會選擇停產減輕庫存壓力。生活用紙企業庫存環比增加，社會庫存環比持平，意味著當前紙價偏高，經銷商無囤貨意愿，目前以剛需交易為主。包裝用紙白卡紙整體庫存壓力偏低，社會庫存和企業庫存都處于歷史均值以下，且紙企仍有利潤空間。目前在需求不景氣、假期臨近、下游利潤壓縮的前提下，紙漿企業開始主動降產或直接停機，但也正好幫助企業去庫，緩解庫存壓力。

　　綜合來看，當前需求端處于淡季，從下游品種價格變化來看，成品紙壓力較為明顯，紙漿現貨價格始終沒能有效上漲。然而，以文化紙來看，1月的提價函能否落地將關乎紙漿需求端的改變，也是能否打開紙漿上漲空間的關鍵。從價格波動范圍來看，當前較為有效的指標是外盤報價。按照最新一期報價的完稅價格在5600元/噸左右，目前可以預見的主力合約上方高度在6650元/噸。