導語：花旗發表研究報告指，因消費情況改善，預計紙價將在第二季保持上行，看好玖龍紙業更高的盈利彈性。該行續指，玖紙1-2月美元凈利潤率低于每噸200元，但3月份將升至每噸350元，并預計4月美元凈利潤約每噸300至350元。

　　1、紙業股逆市造好：玖龍紙業漲近半成，理文造紙升近3%

　　4月15日經濟通中國站消息：玖龍紙業(02689)現價升4.51%，報7.88元；成交約761萬股，涉資5913萬元。盤中高見7.93元，創一個月高位。

　　2、預計紙價將在第二季保持上行，看好玖龍紙業更高的盈利彈性

　　4月8日花旗發表研究報告指，因消費情況改善，預計紙價將在第二季保持上行，看好玖龍紙業(02689)更高的盈利彈性。該行給予玖紙「買入」評級，目標價12元。另外，該行又維持理文造紙(02314)「賣出」評級，目標價5.5元，主要因薄紙利潤率持續承壓。

　　花旗指，根據中國再生紙網的數據，自3月30日以來，國內廢瓦楞紙價格累計每噸上漲300至400元，盡管自3月底以來復蘇步伐緩慢，但國內消費有所改善，令價格再次飆升。

　　該行指，玖龍紙業和理文造紙2月股價表現最差因交易量低及盈利下降，但3月均已得到改善。該行續指，玖紙1-2月美元凈利潤率低于每噸200元，但3月份將升至每噸350元，并預計4月美元凈利潤約每噸300至350元。

　　3、當前紙廠利潤已處于低位，紙價向下空間有限

　　據統計，3月份掛面箱板紙市場均價4294元/噸，環比下跌約8.5%，同比下跌約6.4%，瓦楞紙市場均價3649 元/噸，環比下跌12.0%，同比下跌7.3%。

　　包裝紙的價格下跌主要受到市場供應恢復、需求疲軟、成本下降、以及進口紙影響所致。短期來看，由于內需、外需表現乏力，紙價仍存下跌風險，但考慮到紙廠利潤已處于低位，紙價向下空間不大；長期來看，需求回暖后我們認為將帶動紙價上行。

　　漿價短期呈現上漲趨勢，多因素抑制上漲空間：據紙業聯訊統計，3 月份漂針外盤報價583美元/噸，環比上漲約1.2%，同比下跌約17.7%，闊葉漿外盤價格指數465美元/噸，環比下跌約0.3%，同比下跌約32.3%；近期海外漿廠停機、減產較為集中，“海通證券”判斷短期漿價呈現上行趨勢，中長期看，疫情對于全球木漿消費負面影響較大，海外需求的不確定性、國內下游紙種需求受限、疊加目前國內港口庫存仍處高位，我們判斷以上多因素會抑制漿價的上漲空間。

　　廢紙3月高頻下跌，短期供需兩弱：據紙業聯訊統計，3月份國廢A級黃紙板價格指數為2170元/噸，環比下跌約3.6%，同比下跌約5.3%，3 月份下游紙廠累計下調采購價500-900 元/噸，目前廢紙回收率處于偏低水平，其他渠道原料補充作用有限，總體供應偏緊，但終端需求表現疲軟，成品紙大幅降價導致了廢紙的高頻下跌；短期我們判斷行業仍將維持供需兩弱局面，中長期考慮到廢紙進口額度持續縮減，20年或僅有650萬噸，以及下游需求的回暖，我們認為廢紙價格仍將堅挺。

　　4、業績因下游需求屬性不同表現分化，疫情會變相加速小產能出清

　　包裝紙：本周截至4月3日，白卡紙均價5993元/噸，較上周上漲16元/噸；白板紙市場價4265元/噸，較上周下降200元/噸；箱板紙均價3960元/噸，較上周下降133元/噸；瓦楞紙均價3195元/噸，較上周下降63元/噸。國廢出廠均價1822元/噸，較上周下跌12元/噸。

　　箱板瓦楞紙2020年一季度因需求疲軟，紙價同比去年有所下滑，由于原材料回收受物流影響，龍頭公司在一季度出現較大規模的停機，導致一季度的產量同比有所下滑，一季度的收入增長較為疲軟。加之有部分的固定費用在較少的產量下依然計提，利潤的增長也不容樂觀。

　　包裝企業一季度的業績主要受到下游需求的影響。下游需求具備剛需屬性的業務板塊受疫情沖擊較小。同時由于海外的疫情發展超出預期，出口占比較大的企業增長壓力會更大，后續的增長情況的判斷需持續跟蹤疫情對于需求影響的變化。

　　根據“光大證券”的預測，造紙、包裝公司業績因下游需求屬性不同表現分化。未來行業的集中度提升是大趨勢，疫情沖擊會變相加速小產能出清。