目前，中國市場上應用最廣泛的是紙質包裝和塑料包裝產品，其次是金屬包裝和玻璃包裝。

　　據調查數據統計顯示，紙包裝、塑料包裝、金屬包裝和玻璃包裝合計實現營業收入19433.74億元，紙和紙板制造占整個包裝主營業務收入的39.66%，其次分別為金屬包裝、塑料包裝和玻璃包裝，分別占比31.51%、19.99%和8.85%。

中國包裝行業細分市場營銷占比

　　紙包裝需求端受貿易摩擦影響較大，修復仍需等待

　　（中順潔柔，晨光文具，勁嘉股份）具備較強ToC定價能力，在通脹預期抬升與上游成本回落期，利潤有望持續超預期，且品類延展空間提供高估值基礎（衛生巾，辦公文具，新型煙草）。紙包裝需求端受貿易摩擦影響較大，利潤端受益于上游原材料成本回落，景氣修復仍需等待。

　　1、文具

　　高端產品空間增長空間較大，品牌化、高端化推動傳統文具客單價不斷提升。近年來，文具消費逐漸呈現品牌化、時尚化、個性化和高端化的趨勢。與海外市場相比，國內公司利潤率與海外龍頭公司仍有提升空間，以按動式中性筆為例，從零售價來看，百樂公司在日本市場的定價為200日元，約為12.7元人民幣，無印良品定價為8元/支，而晨光文具的定價約為2.4元。

　　隨著消費習慣的改變，以及龍頭企業對高端產品的積極布局，未來國內企業有望扭轉目前中高端市場由海外品牌所主導的現狀，打開自身增長空間。對標百樂，國內文具企業中，如晨光文具，在產品策略有著與百樂相似的發展策略，同時在研發領域投入、費用管控上更是有較大提升空間。雖科力普業務毛利率較低，晨光整體毛利率較難提升至百樂相近水平，但隨著未來公司精品文創業務持續推進，研發能力提升產品附加值，憑借晨光長期打造的品牌與渠道優勢，有望推動毛利率持續上行，從而支撐公司業績穩定增長。

我國零售文具主力價格區間與海外對比（元/支）

　　以美國市場作為參考，國內辦公文具集采行業集中度提升空間較大。美國企業集中度趨勢，國內辦公文具市場中的頭部企業（科力普、得力、齊心等）市占率較低，可以預計，在市場穩定增長的前提下，龍頭企業憑借自身出彩的服務能力，過硬的產品力，以及高效的倉儲配送能力，有望推動未來中國辦公文具行業集中度進一步提升。

　　2、生活用紙

　　生活用紙行業的逐漸成熟為龍頭企業提供發展空間，同時推動產品多元化研發進程。1988年至1992年期間，我國生活用紙中衛生紙占比95%以上，而隨著居民消費水平的提高和對更高生活質量的追求，生活用紙消費的主要產品結構發生了巨大的變化，餐巾紙、手帕紙、面巾紙的比重均有所提升。到2017年，衛生紙比重降低至53.7%，面巾紙比重大幅提高，占比28.2%，生活用紙品類的豐富性和均衡性均大幅提升，市場對企業的研發能力提出了更高的要求。

2009-2020年中國生活用紙市場規模及預測

　　高毛利產品收入占比提升，助力業績持續提升。中順潔柔產品定位中高端、差異化，具有齊全的產品梯隊。Face、Lotion、自然木系列為公司主打產品，有較高毛利率，2018年銷售收入占比達到60%以上。較高毛利率的中高端產品線收入占比不斷提升，有望實現業績大幅提升。

　　自2015年起公司產品全面升級，持續研發投入增強公司競爭壁壘。2018年研發費用為1.08億元，同比增加30.01%。2018年7月23日公司推出“新棉初白”棉花柔巾，面向母嬰及女性消費者市場。2019年2月，中順潔柔公告宣布完成工商變更，經營范圍新增衛生用品、化妝品、無紡布制品、日用百貨，試水化妝品領域。公司在京東618期間獨家全球首發旗下衛生巾新品朵蕾蜜，公司新品有望借助原有渠道和品牌知名度，快速推向市場，帶來新的利潤增長點。

2018年中順潔柔研發費用提升30.01

　　恒安國際：從衛生巾單一品類拓展至衛生巾、紙尿褲、生活用紙三大個人衛生產品的布局。并通過收并購方式完成向化妝品、食品等領域外延拓展：1996年推出“安兒樂”嬰兒人紙尿褲業務；1997年進軍生活用紙行業，在湖南常德投資設立“恒安紙業”；1998年在香港聯交所上市；2002年收購吉安麗人堂日化公司，生產經營化妝及洗滌用品，開啟第四條產品線；2008年2.6億港元收購親親食品51%權益（2016年拆分）。與此同時公司治理由粗放式家族管理向現代化管理制度演變，支持企業進一步發展。

恒安國際分產品營業收入（萬元）

　　金佰利：產品創新及品類擴張助力公司發展。20世紀70年代起，金佰利公司不斷剝離業績不佳的銅版紙業務，轉向產品研發及新品擴張，1968年推出Kimbies紙尿褲，開始進入嬰幼兒紙尿褲市場，隨后1975年上市WYPALL擦拭系列、1978年上市Huggies紙尿褲、1980年推出Depend成人紙尿褲品牌等，產品拓展不斷提升公司競爭力。

　　木漿價格回落利好中順潔柔。生活用紙成本中木漿原料占比50%-60%，漿價下跌擴大毛利空間，且4月增值稅降低+4月通脹提升，終端定價能力強、行業格局較好的必選消費品品類有望獲得超額利潤。行業延展性強、空間大，對比海外消費升級趨勢明顯，公司產品結構持續升級，估值有望提升。預計2019-2021年主營業務收入68.41、81.78、97.39億元，歸母凈利潤5.63、6.99、8.55億元。

　　3、煙標

　　煙草去庫存初步完成，行業重新進入補庫存階段，包裝需求恢復向上。煙草產量對應煙標需求量。1）2013-2015年由于卷煙增產等因素導致市場供過于求，煙草工商業庫存（尤其是工業庫存）一度累積攀升，2016年煙草銷量大幅下滑，高庫存問題凸顯，行業進入去庫存階段，煙標需求受到抑制，煙標企業的業績增速有所減緩。2）根據煙草專賣局數據，截止2018年9月，卷煙工商業庫存降至415.45萬箱，大致回到2014年合理水平。

全國卷煙工商業庫存變化（萬箱）

　　下游煙草產品結構變化，中高端、創新產品占比提升。2016年，煙草銷量下滑中，經典款銷量增長動力略顯不足。以高端卷煙“中華”品牌為例，“中華”香煙2016年銷量134.97萬箱，同比減少18.46萬箱，下滑約12%。主要原因是新品大量發布、提稅順價過程中，經典品牌的配套維護措施不到位。2017年，煙草公司前期發布的新品逐步取得成效，同時創新產品貢獻增量。配合去庫存的階段性成果，產品結構優化轉變推動了2017-2018年煙草行業銷量的回暖。

　　新品推出力度加強：根據中國煙草總公司披露的數據，自2012年至2017年7月，煙草行業供給上市615款新品。其中，2016、2017年分別上市171個、148個新品，相比于2012-2015的年均新品上市數實現翻番。2）新品中高端化：根據中國煙草總公司披露的數據，2012年至2017年7月，上市新品多集中在中一類、普一類、二類等價區，數量分別是155、126、140個。此外，超一類價區新品（每條零售價近千元）數量達到72個。1）我國煙草銷量結構中，一類、二類煙占比不斷提升。截止2018年9月，一、二類煙占比25%、17%，而2013年9月一、二類煙占比僅有18%、9%。2）煙草每箱銷售單價也在不斷提升，2013年箱均2.5萬元左右逐年提升至3萬元以上。

我國煙草銷量結構

數據來源：公開資料整理

　　4、紙包裝

　　貿易格局變化背景下，包裝下游需求受到一定負面影響。1）運輸包裝：以瓦楞紙箱、木板箱為代表的運輸包裝，主要承載運輸途中的保護作用。出口下滑，直接會導致國內運輸包裝需求的下滑。從行業競爭格局的角度看，瓦楞紙箱的集中度仍有巨大的提升空間，龍頭企業存在大幅機會，但是，在近期國際摩擦升級后，需求總量的受損預計將在Q3、Q4有體現。2）展示包裝：裕同科技的消費電子類訂單不少來自于全球大客戶，盡管公司大部分出口為保稅區轉口業務，不直接受加征關稅的影響。但是下游客戶銷售低迷、成本上行等問題，推動上游供應商訂單及利潤收到一定影響。而勁嘉股份等面向國內需求的公司，在貿易格局背景下未收到直接沖擊。

中國貿易出口金額（累計值）

　　成本處于低位利潤彈性的邏輯依然成立，預計各紙包裝公司盈利能力會有同比提升。各類紙品紙價有所下滑，其中白卡紙下滑幅度較為顯著。目前國內白卡紙出廠均價5100元/噸左右，遠低于去年年初6700元/噸的高價，上游成本下降不會快速全部傳導到下游定價，包裝類公司有望享受到其中一部分的利潤價值。

箱板紙、瓦楞紙價格變化

白卡紙、�？�紙價格變化

　　包裝印刷造紙行業亟待優化重組，“綠色”仍是發展主旋律

　　以“長三角”、“珠三角”、“環渤海”為重點區域的包裝產業格局在相當一個時期內將不會很快改變，仍將與區域經濟同步發展。但隨著西部地區的大開發和東北老工業基地的振興，包裝行業發展整體不平衡的狀況將會有明顯的改變。這對“三大板塊”的優秀包裝企業來說是一次擴張和發展的機遇。

　　向整體性、系統性方向發展傳統意義上的系統包裝方案如買包材送機器等，隨著市場的成熟，不能提供完整解決方案的供應商由于不能系統性降低包裝成本，在客戶方面的議價能力將會被削弱，包裝企業需要整體性、系統性的包裝方法。

　　隨著國內外發展環境變化和整個經濟素質性、結構性矛盾疊加的影響，我國包裝行業將進入一個關鍵發展時期，即黃金發展期到問題多發期階段。長期存在的產能過剩、過度依賴能源資源消耗、自主創新能力弱、企業競爭能力不強、產業規模與經濟效益不相稱等結構性和素質性等缺陷將會越發明顯，這將導致近幾年區域性的產業結構調整不可避免。結構調整是個大浪淘沙的過程，也是優化、重組的過程，也是優勢企業騰飛的時機。

　　隨著《推進快遞業綠色包裝工作的實施方案》出臺，在電商、快遞、外賣等行業率先限制一系列不可降解塑料包裝使用的相關實施方案，并且督促地方特別是城市加大落實的力度。對包裝業來說，貫徹綠色理念，就是要落實好“十三五”規劃中“堅決反對過度包裝”的總體要求以及包裝產業轉型發展指導意見中實現“傳統生產向綠色生產轉變”的具體目標，“綠色、低碳、環�！睂⑹俏磥戆�裝行業發展的主軸。

　　預測到2023年，中國包裝行業的銷售收入將突破2萬億元，達到20916.28億元，利潤總額達到1334.77億元。

2018-2023年包裝行業銷售收入及預測

2018-2023年包裝行業利潤總額及預測