期貨交易人士李先生近日收到期貨公司發來的一條短信息。

　　消息顯示，漂白硫酸鹽針葉木漿期貨合約（代碼“SP”）將于2018年11月27日在上海期貨交易所上市交易，上市當日8:55-9:00集合競價，9:00開盤。

　　近兩年，商品期貨市場新品種密集上市，“我”——中國紙漿行業首個期貨合約產品——漂白硫酸鹽針葉木漿（紙漿）期貨，經過五年漫長研究、籌備后，終于名列“期”班，即將成為這個市場的第50號成員。

　　第50號成員將至

　　在人們日常生活中，“我”的身影隨處可見，新聞紙、印刷紙、書寫紙、雜志紙、特種紙、包裝紙和紙板等，均是我紙族成員。尤其在電商繁榮發展期間，快遞包裝用紙和紙板用量大增，已成為人們生活中不可或缺的一部分。近幾年，每到“雙十一”包裝紙價變動，以及A股造紙概念總是格外引人注目。

　　由于上述紙品在人們生活中所涉廣泛，且不可或缺，因此，在某種程度上，紙價波動也被當做一張反映經濟的“晴雨表”。

　　但這張陰晴不定的天氣表，讓人們尤其是造紙產業鏈上的企業已經“受夠了”。中信期貨研究數據，受2008年金融危機影響，紙漿（漂針漿）價格一度跌破4100元/噸，但在2010年2月，由于紙漿主要生產國之一智利發生里氏8.8級特大地震，漿價上漲至近8000元/噸高點。隨后供需逐步平衡，價格穩定在5000元/噸左右。

　　去年，類似的一幕再度上演，受7月和8月市場庫存處于近年低位且國內突發環保政策影響，7月至12月間漂針漿價格從5100元/噸上漲至7575元/噸。

　　“2018年，隨著前期船貨逐步到港，港口庫存明顯增加，市場供應緊張形勢大幅緩解。疊加2017年環保督察行動關停部分地區產能導致紙漿需求增幅有限、市場逐步消化廢紙政策帶來的影響等因素，目前價格平穩運行。”該機構指出。

　　這樣的局面，與我的“海派出身”有著密切關系，因為漂白硫酸鹽針葉漿對中國市場來說，幾乎全部需要進口，對外依存度接近100%。全球紙漿龍頭主要集中在美國，其次是歐洲和日本。這次，上海期貨交易所確定的11個紙漿期貨可交割品牌也均來自海外，分別是加拿大、芬蘭、俄羅斯、智利四國。

　　于是，在相關期貨交易細則中，我的交割倉庫就沿海而設。主要集中在進口貨源集散地山東、江蘇、上海、浙江等地的主要港口，包括青島港、常熟港、上海港、黃埔港、天津港等。

　　在國內，從上游紙漿廠、中游貿易商到下游紙廠、下游經銷商、終端客戶，長期以來，不得不時刻關注海外市場風向，頻繁調整貿易策略，減輕海外原料價格波動掣肘之苦。據國家統計局統計，2017年中國規模以上造紙生產企業2754家；主營業務收入9215億元，同比增長15.37%；利潤總額666億元，資產總計10317億元，資產負債率55.91%，負債總額5768億元；在統計的2754家造紙生產企業中，虧損企業有281家，占比一成。

　　我的出現對長期處于全球造紙產業鏈被動低位的國內紙業來說，是一個里程碑式的新工具。

　　“貿易商希望通過紙漿期貨工具增加紙漿現貨價格的波動性。傳統中小紙廠希望通過紙漿期貨工具降低成本。”有人如此評價我可能對這個市場帶來的變化。

　　紙漿市場新定價時代到來

　　期貨價格是指在期貨幣場上通過公開競價方式形成的期貨合約標的物價格。

　　業內研究人士稱，期貨價格由眾多交易者在交易所內通過集中競價形成的，市場參與者的報價充分體現了他們對今后一段時間內，該商品在供需方面可能產生變化的預期，在這種價格預期下形成的期貨價格，能夠較為全面、真實地反映整個市場價格預期，具有預期性和權威性。

　　就國內紙漿價格而言，華創證券造紙行業分析師郭慶龍分析，影響紙漿價格的因素就包括國內紙廠庫存、國內新增產能情況、港口庫存量波動、淡旺季因素、匯率波動、環保原因、供給端國外漿廠常規或計劃外的檢修、突發事件（罷工、地震等）、海外市場聯動情況、貿易商庫存等。

　　“長線看木材的種植周期和成本、宏觀，中期看庫存或供需，短期看價差，關注價格和供需之間的聯動性�！睋�中信期貨研究分析，此外，上下游利潤（原材料價格、人工成本）、替代品價差、內外價差（包含產銷間匯差，尤其是盧布、美元、雷亞爾）等價差因素也不容忽視。

　　無論何種情況引起的價格波動，對于造紙產業鏈上企業來說，均可根據自身實際情況利用期貨工具進行風險管理。

　　首先，對于紙漿企業來說，不僅可以在盤面大幅升水時，提前在期貨盤上賣出鎖定銷售利潤，還可以進行庫存保值、點基差銷售，還可以進行相關品的套利�！袄�如，利用針葉、闊葉、溶解漿之間的價差波動規律做關聯套保，一般是選擇盤面大幅升水非標品紙漿的時候參與，但由于盤面是空頭配置，需要注意交割月的擠倉風險，謹慎參與。”中信期貨分析稱。

　　其次，對于貿易商來說，則可以更加靈活參與市場，綜合利用基差交易、庫存管理、內外套利、相關品套利、期現聯動等手段進行保值或增厚利潤。

　　再次，對于造紙廠來說，則可以根據自身特點適時進行鎖采購成本、點價買入、內外盤套利等操作。

　　“紙糊”的投資機會

　　無論從產業規模還是合約設計來看，我都算在“小品種”之列，但小品種在投資機會上常常出現大機遇。在我正式亮相之前，一些期貨投資者對本紙漿期貨可能帶來的投資機會保持憧憬。

　　根據上期所公告，紙漿期貨合約交易單位為10噸/手，最小變動價位為2元/噸，漲跌停板幅度為上一交易日結算價±3%。根據《上海期貨交易所風險控制管理辦法》相關規定，最低交易保證金為合約價值的4%，交割單位為20噸，合約月份為1月至12月。

　　以目前6200元/噸左右的現貨價來計算，4000元/噸保證金就可交易一手紙漿期貨。

　　從3%的漲停板幅度設置來看，根據近三年漂針漿均價5000元/噸來計算，一手紙漿期貨每個交易日最大波動幅度將會是150元/噸。

　　據投資機構分析，與其他期貨品種類似，該品種上的交易機會包括跨期、投機、對沖和資產配置等。根據基本面遠近合約強弱邏輯和交割邏輯可進行跨期操作。另外，紙漿投資涉及環保、天氣、運輸、匯率等概念，可以跟化工品其他品種進行強弱組合。

　　值得一提的是，每當紙價震蕩，國內造紙概念股也常常聞風而動。

　　中信期貨研究數據顯示，國內A股紙業上市公司數量可觀，共計18家。包括山東省的晨鳴紙業、華泰集團、太陽紙業、博匯紙業，浙江省的凱恩股份、景興紙業、民豐特紙，福建省的安妮股份、青山紙業、南紙股份，還有分別在其他地區的黑龍江恒豐紙業、新疆天弘紙業、廣東冠豪高新、安徽山鷹紙業、四川宜賓紙業、湖南岳陽紙業、河南銀鴿實業、寧夏美利紙業等公司。

　　“紙漿期貨上市，市場終于迎來‘紙糊’行情，到底多頭和空頭誰是紙糊的，只能吃瓜等待。”期貨交易人士李先生說。

　　紙漿期貨助力國內企業爭奪定價權

　　雖然中國是紙制品的生產和消費大國，但國內市場對漂針漿進口依存度已接近100%，紙漿定價權基本掌握在上游國外供應商手中。不過，即將上市的紙漿期貨將有助于國內企業爭奪紙漿定價權。

　　紙漿是以植物纖維為原料，通過多種加工方法后得到的纖維狀物質。按制造原料的不同紙漿品種可劃分為木漿、非木漿和廢紙漿。其中木漿多用于生產文化用紙，廢紙漿多用于生產包裝用紙。不過，整體而言下游紙制品在生產過程中會根據需要將多種漿混雜使用。

　　木漿根據加工工藝又可分為化學漿、機械漿和化機漿，化學漿是其中質量最好、市場使用廣泛的木漿品種，漂白漿、非漂白漿和本色漿均屬于化學漿范疇。目前國際上生產及交易的主流木漿品種為漂白硫酸鹽針葉木漿（也被稱為軟木漿，簡稱“漂針漿”）和漂白硫酸鹽闊葉木漿（也被稱為硬木漿，簡稱“漂闊漿”），二者主要用于高級印刷紙、復印紙、膠版紙、封皮紙、書寫紙和紙袋紙等紙品的制造。其中漂白硫酸鹽針葉木漿就是紙漿期貨標的物。

　　受制于森林資源有限，我國紙漿產能增長跟不上需求的擴張，整體對外依存度較高。分漿種來看，由于我國缺乏適合生產針葉漿的樹木，因此，國內針葉漿產能嚴重不足，主要以闊葉漿為主，這導致木漿的對外依存度較高。2017年木漿對外依存度達67%。而期貨標的漂白針葉漿進口依賴度更是接近100%。除此之外，廢紙漿進口依賴度也較高，2017年達33%。這主要是因我國廢紙回收體系尚不健全，與歐美等發達國家相比還有差距。而非木漿，由于生產過程污染相對更重，近年來產量已逐步下降。

　　由于生產針葉漿的樹種主要生長在高緯度的寒帶地區，而生產闊葉漿的樹種主要生長在日照充足的熱帶地區。因此，全球針葉漿產能主要集中在北美和北歐，而闊葉漿產能則主要集中在巴西和東南亞。這也導致我國進口的針葉漿以美國、智利、芬蘭和加拿大為主。而進口闊葉漿則以巴西、印度尼西亞、烏拉圭和智利為主。

　　此外，紙漿下游紙制品應用非常廣泛，幾乎涉及經濟生活的方方面面。因此，從長周期來看，紙漿消費量增速與GDP增速趨勢基本一致。