不久前，中山上市企業中順潔柔在公布年報后，收到了深交所中小板公司管理部的一封問詢函，一口氣提出了6個問題。其中最核心的疑問是，中順潔柔須對“營業收入與凈利潤增長幅度不匹配”的原因作出說明，并“解釋其合理性”。

　　財報顯示，2016年中順潔柔營業收入增速與凈利潤增速相差超過5倍。中順潔柔到底經歷了怎樣的一年？

　　5月12日，中順潔柔就深交所的函詢一一作了回復。

　　規模效應提振盈利水平

　　2010年在深圳中小板上市的中順潔柔股份有限公司，總部位于中山市東升鎮，是國內生活用紙行業四大巨頭之一。

　　從歷史數據來看，2016年是中順潔柔的豐收年。在2014年度與2015年度，該公司的營業收入分別為25.21億元和29.58億元，年增幅不超過20%。在凈利潤一項，前兩年該公司的利潤均在1億元以內，增幅約為30%。

　　財報顯示，2016年中順潔柔營業收入達到38.09億元，同比增長28.74%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達到2.6億元，同比增長195.27%。兩相比較，增速相差超過5倍。為何會出現這樣的變化？

　　“開源節流”，大致可以概括中順潔柔對去年利潤超常規增長的解釋。中順潔柔的公告稱，隨著云浮中順及四川中順兩家子公司項目投產，去年中順潔柔產能分別增長12萬噸和6萬噸。18萬噸的產能，超過中順潔柔原有產能的50%。至此，中順潔柔總產能已達到50萬噸，規模效應凸顯，成本進一步降低。

　　另一方面，中順潔柔產品升級和渠道方面的投入力度加大，產品力和市場力得以提升。財報介紹，中順潔柔近年來優化產品結構，推出具有核心競爭力的手帕紙等新產品，引領市場風向。

　　生活用紙屬于快消品，行業早已充分競爭，企業需要投入大量的營銷和渠道費用。公告稱，中順潔柔近年來推出的Face和Lotion系列的手帕紙，以強大的產品力提高了潔柔品牌的美譽度和市場占有率。

　　在營銷方面，中順潔柔去年的總投入達7.2億元，比2015年凈增2億元，同比增長近四成。2016年，以卷筒紙為代表的生活用紙在中順潔柔的銷售額中占比達到98.85%，去年共賣出37.65億元的生活用紙。

　　這一切，最終提升了中順潔柔的盈利水平。財報顯示，2016年該公司生活用紙毛利率為36.28%，較上年同期增長4.03%。由于管理水平提升，2016年中順潔柔的管理費用和財務費用也出現小幅下降，二者合計節省成本上千萬元。

　　加速追趕行業領跑者

　　在國內生活用紙行業，第一梯隊共有四大巨頭：恒安、維達、晨鳴和中順潔柔，均屬上市公司。從四巨頭披露的財報來看，2016年四巨頭營收和利潤悉數飄紅，著實過了一個“肥年”。

　　排名行業第一的恒安國際，是一家福建企業。恒安國際在H股披露的財報顯示，2016年該公司實現收入192.77億元人民幣，同比增長3.3%；凈利潤35.97億元，同比增長10.3%。由于紙尿褲、衛生巾等多元化產品，2016年恒安集團的毛利率達到了48.8%。

　　排名行業第二的維達國際，也是一家H股上市企業，總部位于江門市。今年1月，該公司率先公布的財報顯示，2016年維達整體營業額增長24.3%，至121億港元。維達的凈利潤也增長107.8%，達到6.5億港元。

　　總部位于山東的晨鳴集團，則是國內造紙行業的航母級企業。該公司披露的年報顯示，2016年晨鳴紙業完成機制紙產量436萬噸、銷量452萬噸，實現營收229.07億元，同比增長13.17%，實現歸母凈利20.64億元，同比增長102.1%。

　　與上述三家百億級企業相比，中順潔柔所謂的規模優勢并不突出，但該公司充裕的現金流讓同行羨慕。公告顯示，截至今年3月31日，中順潔柔現金仍有7.32億元�，F金流極其充裕的中順潔柔，甚至委托廣州銀行等7家金融機構對閑置資金理財，但收益率并不盡如人意。年報顯示，該公司自2015年陸續投入2.75億元，到去年年底的收益僅為193萬元。

　　潔柔的高成長態勢已從去年一直延續至今年首季度。4月19日，中順潔柔在一季度報告中披露，今年首季度該公司營業收入達10.3億元，比去年同期增長20.86%。歸屬上市公司股東的凈利潤為7527.8萬元，比去年同期增長65.23%。同時，該公司還預測今年上半年該公司歸屬于上市公司股東的凈利潤將從40%增長到70%。

　　在回復深交所的公告中，中順潔柔也判斷稱，行業的“馬太效應”將會加劇，第一梯隊企業將獲得更大的市場機會。因此，擴大產能成為中順潔柔發展戰略的優先項。

　　據了解，維達集團和恒安集團生活用紙產能均已突破100萬噸/年，同期中順潔柔的產能為50萬噸/年。但隨著中順潔柔在湖北孝感、河北唐山兩個生產基地的建設，未來數年該公司總產能將突破70萬噸/年。屆時，其與領跑企業的差距將會進一步縮小。