3月25日，岳陽林紙公布2013年年報。報告期內，公司實現營業收入66億元，同比微增1.03%;實現凈利潤1937萬元，實現扭虧;扣除非經常性損益的凈利潤為-1.69億元，同比虧損幅度有所減小。

　　值得注意的是，公司的募投項目非但沒有貢獻利潤，反而成為虧損的主要來源。

　　募投項目成虧損大戶

　　2011年2月，岳陽林紙實施了10配3的配股計劃，募集資金總額14.3億元，用于收購泰格林紙旗下駿泰漿紙100%股權、增加駿泰漿紙注冊資本以及對外收購30.07萬畝林業資產。

　　根據配股說明書披露，駿泰漿紙所屬懷化項目40萬噸漂白硫酸鹽木漿項目在2010年即進入正常生產期，實現了滿負荷生產。根據測算，該項目完全達產達效后每年銷售收入在21.13億元以上，凈利潤達2.64億元。

　　然而事實卻大相徑庭。根據最近兩年的財報披露，駿泰漿紙2012年、2013年的營業收入分別為14.92億元、15.82億元，凈利潤分別為-2.2億元以及-1.22億元。而岳陽林紙近兩年扣非后的凈利潤分別為-2.86億元以及-1.69億元。這意味著公司近兩年的虧損主要來源于駿泰漿紙。

　　“當初配股收購駿泰漿紙的初衷就是為了改善公司的業績，沒想到竟然是多背了個包袱�！币晃辉狸柫旨埖墓蓶|認為公司收購駿泰漿紙的效果并不理想。

　　此外，駿泰漿紙非但對岳陽林紙的業績毫無增益，反而使得上市公司的財務負擔更加沉重。

　　根據配股說明書，駿泰漿紙2009年的負債為42.43億元，收購該公司的同時，岳陽林紙也將承接駿泰漿紙的高額債務。而根據近兩年年報披露，2012年、2013年駿泰漿紙的負債分別為47.66億元和35.01億元，仍然居高不下。

　　年報顯示，岳陽林紙資產負債率為69%，報告期內的財務費用就高達5.05億元�！霸狸柫旨埉a品的綜合毛利率為14.35%，與行業整體水平15%相差無幾，盈利能力并不弱，但公司的三費居高不下，侵蝕了幾乎所有利潤。其中，財務費用則是三費支出中的大頭�！币晃恍袠I分析師指出。

　　政府補貼逐年遞增

　　在經歷了2012年造紙行業的整體低迷之后，岳陽林紙當年以-2.18億元的凈利潤慘淡收場，倘若2013年公司繼續虧損，則難逃戴帽的厄運。

　　2013年三季報顯示，岳陽林紙報告期內實現的凈利潤仍為-1.3億元。就在市場普遍認為公司被ST將是大概率事件時，岳陽林紙的業績卻在四季度出現了大逆轉。

　　2014年1月，公司發布公告稱獲得政府大額補貼共計1.47億元，其中1.38億元作為營業外收入計入公司2013年度損益。而該筆非經常性損益則成為岳陽林紙扭虧為盈的關鍵因素。

　　根據2013年年報，公司報告期內共獲得政府補助1.97億元，憑借高額的非經常性損益，岳陽林紙最終將凈利潤鎖定在1937萬元，從而成功逃過被ST一劫。

　　“2013年的大額政府補貼對岳陽林紙來說至關重要，因為退市新規出來之后，主營業務盈利才能擺脫退市風險，所以政府補貼并不能幫助企業摘星脫帽。”上述分析師指出，“即便如此，公司還是擺脫不了補貼依賴癥�！�

　　財報顯示，2011年至2013年，岳陽林紙獲得的政府補助分別為5915萬元、7157萬元以及1.97億元，呈逐年遞增的趨勢。其中，2013年的政府補助數額同比增長了175%。

　　資料顯示，岳陽林紙近年來多次發行債券，這也成為公司的主要融資渠道之一。2011年，公司在全國銀行間債券市場發行了規模為6.5億元人民幣的短期融資券;2012年，公司分兩期發行了規模分別為5億元以及6億元的短期融資券;2013年5月，公司發行了8.5億元的公司債券，隨后又在銀行間債券市場發行了6.5億元短期融資券。

　　“公司不斷發行債券融資，更多的是用于償還前期債務以及補充流動資金，不過這種靠拆東墻補西墻的經營模式并不可取，公司如何振興主業才是當務之急�！鄙鲜鰳I內人士直言。