福建金森林業股份有限公司(下稱“金森林業”)將于29日上會。公司經營結構過于單一所帶來的持續盈利能力之困,以及對政府補助的較大依賴或是其申請上市的兩大障礙。

　　金森林業此次計劃在深交所發行不超過3468萬股，發行后總股本不超過13868萬股。資料顯示，金森林業 主營業務為森林培育營造和木材生產銷售，林種以杉木和松木為主。與A股目前以“林板一體化”、“林紙一體化”的全產業鏈型公司不同，金森林業過去十多年沿用收購林權資源以擴大規模的經營方式，收入絕大部分來自于森林培育與采伐。

　　盈利“天花板”

　　2009年至2011年中，公司木材銷售收入占同期營業收入比例分別為95.90%、89.40%和83.66%，對單一產品存在過度依賴。

　　“不同于速成林，杉木、松木的生長周期都在16年以上，公司經營規模的擴張必須建立在不斷擴大林地資源的基礎上，雖然國有企業在獲得林權方面存在優勢，但公司未來增長面臨較大的天花板�！币晃婚L期觀察林業企業的PE人士對《第一財經日報》表示。

　　值得注意的是，公司近三年來的業績增速呈逐漸下滑趨勢。其中2009年、2010年、2011年的凈利潤分別為3185萬元、4018萬元和4665萬元，同比增速分別為33.91%、26.13%和16.12%;公司近三年來的凈資產收益率也呈現下滑之勢，分別為31%、28.71%、25.68%。

　　金森林業此次申請上市，募集資金也主要用于收購林權資源。金森林業在招股書中表示，上市擬用募集資金2.57億元收購坐落于福建省將樂縣12個鄉鎮、林權面積為 11.67萬畝、蓄積量118萬立方米的林木資源資產。

　　此外，公司也存在過度依賴政府補助之嫌。2009年~2011年，公司營業外收入分別為 846.30萬元、1208.59萬元和1145.30萬元，占同期利潤總額的比例分別為26.54%、30.02%和23.93%;公司非經常性損益占公司凈利潤比例分別為20.23%、14.75%和18.52%。報告期內，政府補助占營業外收入比重平均超過90%。

　　政策存在不確定性

　　此外，上述人士對本報記者表示，由于近年來國家鼓勵進口木材，對生長周期長的林業資源的開采越來越嚴格，公司亦存在外在政策較大的不確定性。

　　2011年初，福建省林業廳就下發《關于暫停天然林采伐的緊急通知》，森林采伐管理政策出現較大的變化。包括從2011年起連續三年暫停對天然闊葉林采伐，暫停對天然針葉林采伐;全省采伐面積控制在“十一五”期間年均采伐面積的50%以內;建立采伐面積限額制度等。上述“新政”造成同屬福建林企的以木材及人造板為主營業務的永安林業的采伐面積及出材量下降約一半左右。

　　雖然金森林業在招股書中表示，由于公司對天然闊葉林的年均采伐量較小、上述采伐政策新變化對公司的不利影響亦較小，但亦不排除采伐管理政策變動對公司采伐限額和木材生產計劃帶來的影響，繼而影響產量和公司效益。

　　招股書顯示，2009年~2011年金森林業實際獲得木材生產計劃(蓄積量/出材量)為14.88萬/11.15萬立方米、16.81萬/12.60萬立方米和15.951萬/11.1655萬立方米。公司在招股書中稱，2010 年是“十一五”的最后一年，公司獲得的臨時增加木材生產計劃較多，臨時生產計劃不具有持續性;2011 年起公司執行“十二五”期間采伐限額和年度木材生產計劃，福建省采伐管理政策做出調整。未來采伐限額、木材生產計劃及采伐管理的其他政策可能發生或已經發生變化。