紙品景氣度下行

　　中國造紙行業在2011年遭遇需求不振和產能投放過大的雙重壓力，景氣度從年中開始下行。紙價顯著下滑，三季度末企業存貨周轉率接近2009年一季度的低點。我們預計四季度盈利可能繼續惡化，低于市場預期。

　　2012年供給壓力可能減輕，但需求面臨不確定性

　　在2011年激進的產能投放之下，整體行業在2012年仍維持產能過剩，但供給壓力將略有減輕，但需求面臨不確定性。我們相對看好雙膠紙和新聞紙，前者2012產能增速將明顯放緩至5%，后者則受益于2011年的產能收縮以及12年的成本下行。我們認為值得注意的是，銅版紙供給面存在超預期改善的可能。

　　預計2012年漿價同比下降10%以上

　　漿價已接近底部，但短期內反彈動力仍不充分，在2012年一季度可能維持低位，然后溫和上行，整體趨勢很難再現09年的顯著反彈。主要原因如下：1)全球紙品需求疲軟2)供給壓力可能從2012年中開始加大3)美元進一步走強，通常會對漿價產生遏制作用�？傮w而言，我們預計2012年年針葉漿價格同比下跌15%，闊葉漿價格同比下跌13%。

　　公司：晨鳴紙業、華泰股份

　　首次覆蓋晨鳴紙業和華泰股份，均給予“中性”評級，目標價分別為5.03元和3.82元。我們認為晨鳴紙業2012年將實現新建產能的全面達產，營收實現快速增長，但盈利水平的改善有限，且短期之內業績壓力較大;華泰股份的新聞紙品有望受益于成本下行，但其他紙種仍然復蘇緩慢。