一邊是箱板紙在2009年底隨著經濟復蘇一路高漲，另外一邊是行情“誤判”未能履約增產，景興紙業三年前的一次增發募投項目至今仍未投產。
就在前一輪融資尚未產生效益時，8月14日，景興紙業公布了新一輪的非公開發行方案，擬發行不超過1.6億股，發行價格不低于6.23元，融資9.5億元用于建設綠色環保再生生活用紙項目。
由于前一次融資的承諾項目和效益尚未兌現，景興紙業的再次融資引起投資者的廣泛關注。
未兌現的增產
公開資料顯示，景興紙業2007年11月以13.09元/股的價格，網上、網下增發9300萬股，募集資金總額達12.17億元，扣除發行費用后凈額為11.7億元。承諾募集資金投資項目為包括40萬噸牛皮箱板紙項目和20萬噸白面牛卡紙項目在內的“年產60萬噸高檔包裝紙板技術改造工程”項目。招股說明書里樂觀地估計，兩個項目預計將于2009年底投產，并且每年可帶來近2億元的收益。
然而，2008年突如其來的金融危機卻改變了這一募投計劃。
景興紙業2008年年報顯示，其歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損達2.08億元，同比下降超過350%。
“2008年是特殊的一年�！本芭d紙業證券事務代表吳艷芳表示，2008年巨額虧損除了存貨計提外，主要是第四季度出口形勢急劇下滑導致售價降低，原材料卻是在三季度高價購入，造成大額經營性虧損。
花旗2008年9月發表研究報告指出，出口形勢的惡化造成國內用于包裝物品的箱板紙行情供需逆轉：在2007年度供給缺口為78萬噸，2008年卻出現近100萬噸產量過剩。
2009年4月，景興紙業對募投項目重新審視后決定，終止實施40萬噸牛皮箱板紙項目，用6.21億元繼續投入建設20萬噸白面�？堩椖�，相應閑置的5.5億元募集資金則一直用于補充流動資金至今。
6月，景興紙業決定對20萬噸白面�？埳a線實施技術改造。“產能從20萬噸提升到25萬噸，并根據目前浙江農村建設、建材下鄉的趨勢，我們進行了可生產石膏護面紙的技術改造�！眳瞧G芳解釋。
因此，40萬噸的牛皮箱板紙項目被終止、而原計劃去年年底開動的20萬噸白面�？埳a線則還未投產，至今未產生任何效益。
多次誤判？
募投項目的突然中止無疑給參與增發的機構投資者與普通投資者當頭一棒，而承諾的每年近2億元的效益由于項目的減少也成為一紙空文。
項目是否存在對行情的誤判、為何對周期性的變化毫無準備？
在2007年10月31日，景興紙業進行增發網上路演時，投資者問及募投項目周期性影響是否明顯時，董秘姚潔青簡潔地回答“否”。董事長朱在龍則對行業是否供過于求的問題信心滿滿地表示，將積極向上下游擴展提升市場競爭力。
當景興紙業宣布40萬噸項目中止時，管理層之前的信心猶言在耳；而就在作出停止項目建設決定的半年后，箱板紙行情卻又發生顛覆式逆轉，開始走出一波高景氣行情。
2009年12月中下旬以來，箱板紙平均實現了1000元/噸的提價，價格由3000元/噸上漲到4000元/噸，幅度達26.7%。
景興紙業間接出口比例占銷售40%以上，雖然20萬噸項目還未投產、40萬噸項目也已中止，其營業情況也在現有業務量下迅速得到改善。
景興紙業兩次“增產”與“停止增產”的決定和之后的行情變化，也讓投資者產生景興紙業對行情多次誤判的質疑。
吳艷芳表示當初作出增產決定跟當年增發時的行情相比有一定滯后性，這是受到增發審批所需時間較長的影響。
不容忽視的是，行情變化只是其中一個原因，另一個原因是造紙行業周期性一直存在。廣發證券一行業分析師表示，其實在2007年以前銅版紙和新聞紙已經過了兩輪過剩，箱板紙也在當年年初顯示出供給的過分增長。2007年除了景興紙業外，另外兩大箱板紙廠玖龍紙業和理文造紙也在加大馬力上新項目。
再融資前景
雖有前車之鑒，但景興紙業新一輪增發似乎又盯準之前的行情。
此前景興紙業的主營業務尚未涉及生活類用紙。通過此次發行募集資金生產高檔生活用紙系列產品，主要針對浙江、上海、江蘇及廣東等經濟發達地區，預期該投資項目未來收益將非常可觀，投資利潤率可望達到18.57%。
浙江省造紙協會一位負責人告訴記者，金融危機給包裝用紙企業帶來打擊的同時，也凸顯了消費類用紙的抗風險性。
景興紙業此次介入正是看到這一領域的抗風險能力。
然而生活用紙屬于消費品領域，消費者具有品牌忠誠度�！拔覀円彩且庾R到這點，所以主要進軍的是二三線城市與農村市場，定位于中高檔生活用紙。”吳艷芳表示。
不過招商證券的行業分析師認為，生活用紙的優勢已被市場充分認識，除了潛在的眾多廠商準備進入外，目前已有的生活用紙廠商也在擴充產能，多個項目也正在計劃中。(陳雙慶)
