影響造紙企業的因素分別是國際紙漿價格、匯率、出口、產品價格變化，絕大部分是外來因素，因此景氣變化的周期性較強。但晨鳴紙業[8.93 -1.76%]具有獨到的競爭優勢，一是因為自制紙漿能滿足70%的生產需求，受制于上游和外圍的影響較小；二是在行業中林地規模最大，能保障紙漿的生產供給。從而在紙漿原料和成品紙價格共漲的時期既具有成本優勢，又能享受到漲價收益。同時，林地的儲備、培育和成長又能帶來林地資產增值的收益。綜合性的競爭優勢，加上諸多大項目在2011年初全部達產，基本確定了公司外來的增長潛力。

晨鳴紙業 (SZ:000488)最新價：8.94  0.15 1.65%

晨鳴紙業 (HK:01812)最新價：7.33  0.17 2.37%

評級評級機構 評級日期股票評級投資要點 EPS預測（元） 估值

(元)

10年 11年12年

招商證券[27.71 -1.07%] 2010/04/13審慎推薦截至到2009 年年底，集團共征原料林地245 萬畝，已辦理林權證面積206萬畝，其中在湛江及周邊地區的造紙原料林地建設面積已達到74 萬畝。湛江70萬噸木漿項目預計11年上半年投產。預測未來原料漿價上漲是大趨勢，公司積極布局林業資源，配合公司新建產能項目，將有效控制成本。 0.51 0.640.83--

銀河證券 2010/04/13謹慎推薦09年4季度，造紙行業需求增長帶動了原材料價格持續上漲，公司及時開動自制漿線，開工率持續攀升，公司現有自制漿產能可滿足70%左右的生產所需，在原料價格持續上漲的情況下，公司成本優勢進一步得以體現。產品價格截止10年1季度末白卡紙和銅版紙價格較年初又分別上漲了13%和8%，雙膠紙價格漲幅約為6%。近期原材料價格不斷創下新高，后期文化紙還有提價的空間。考慮人民幣升值等因素，預計10年綜合毛利率能提升1.5-2%。 0.57 0.72----

長城證券 2010/04/13推薦在目前成本推動國內紙價整體性上漲的形式下，木漿自給率高的企業將能受益。今年是公司發展史上投資規模最大、在建項目最多的一年，除了上述湛江70萬噸木漿及配套原料林基地項目外，還包括年產45萬噸高檔文化紙項目，預計2011年4月份投產，年產80萬噸高檔銅版紙項目，預計2011年5月份投產，年產9.8萬噸中高檔生活用紙項目、晨鳴國際物流中心及配套鐵路專用線項目等，成為公司2011年新的利潤增長點。 0.61 0.720.88--

廣發證券[52.00 -1.74%] 2010/03/01買入晨鳴紙業在人民幣升值上將從以下方面受惠：一是由于原料進口大于產品出口，二是主要造紙設備來源于進口，三是國外貸款近2億美元，四是晨鳴在外匯遠期結售匯上積累了較為豐富的經驗。初步估計如果人民幣升值3%，晨鳴近兩年每年節約的成本可在4億元以上。目前公司已有自有林地233.7萬畝，預計公司2009、2010和2011年實際造林面積將分別達到60萬畝、90萬畝和120萬畝�？紤]林木的自然生長、林木價格逐年上漲、以及公司在自有林地上的實際造林面積不斷增加，保守估計2009-2011年林木公允價值變動分別為3000萬元、10000萬元和12000萬元。0.60 0.71--12.10

業績預測與估值的均值（元） 0.573 0.6980.85512.10

目前股價的動態市盈率（倍） 15.86 13.0210.63

風 險 提 示

（1）國際紙漿價格變動帶來成本影響；（2）國外關稅變化帶來出口利潤變化。