四季度整體運營情況比三季度更好，將再次超出預期。

　　結合調研信息，主要原因來自于價格方面：雖然三季度紙價漲幅最大，但由于實際執行中包含較多的前期低價訂單而導致三季度財務價格實際上與市場價格存在較大差距。而較多的高價訂單集中在四季度執行使得四季度財務價格環比漲幅較大，這與我們在市場上觀察到的四季度疲軟的紙價形成了一定反差，從而造成了我們預測值的偏低。

　　此外，銷量方面，受春節效應拉動，四季度銷量亦出現了一定增長。

　　而毛利率方面，雖然原料價格持續上漲，但自制漿的使用有效抑制了成本的上漲，從而穩定了毛利率。

　　結論：9年四季度經營效益好于三季度，略超預期。預計這種旺銷態勢有望延續至一季度末，但價格方面，總體仍以穩定為主，個別紙種或有小幅上漲。同時，由于成本漲幅過快，毛利率或有回落。但相對于2010年后三個季度，我們認為一季度總體還是表現較好的一個季度。二季度形勢目前尚不明朗，而三、四季度受到行業新產能投放的壓力，可能不容樂觀。