漿紙價格大幅反彈，行業盈利明顯好轉。去年四季度進口木漿和廢紙價格大幅下跌，行業盈利明顯惡化，再加上大幅計提存貨跌價準備，導致行業出現巨虧。隨著紙價回升、需求好轉，造紙行業盈利能力明顯好轉，三季度行業毛利率已經恢復至19.2%，已經恢復至行業前幾年的平均 水平。造紙行業的毛利率難以出現較大提升，明年以穩定為主，主要依靠需求增長以及價格提升做大收入規模，實現盈利的增長，同時還要通過提高管理效率以及降低融資成本提高公司的凈利潤率。

　　供求關系不會明顯惡化，尋求結構性機會。預計到2010年造紙行業的有效產能將會達到1.05億噸、紙及紙板的消費量約為9600萬噸，不考慮凈出口，造紙行業的確供過于求，但是如果樂觀計算，有效產能大約是消費量的1.09倍，因此我們認為整個造紙行業的供求關系并不會明顯惡化。但是，2010年銅版紙將有365萬噸新增產能投放，占08年整個行業產量的80%，將會對市場產生較大沖擊，再加上美國對中國銅版紙的反傾銷，國內銅版紙的盈利狀況不容樂觀。

　　政策偏向“低定量、高質量”產品。在2007年頒布的造紙產業政策中，提高木漿在原材料中的占比、大力發展林漿紙一體化、提高行業集中度等成為行業發展的導向，我們認為未來以木漿為原材料的品種需求增速將會超越整個行業，主要包括白卡紙、銅版紙、高檔雙膠紙等。

　　人民幣升值提升行業投資價值。紙及紙板銷售市場主要在國內，而主要原材料紙漿近40%依靠進口，除了原材料之外紙機也依靠進口，這就決定造紙行業受益于人民幣升值。另外，人民幣升值還為企業帶來匯兌收益，綜合產能擴張計劃以及現有外幣貸款情況，我們認為未來匯兌收益對公司業績增厚作用較為顯著的是晨鳴紙業和華泰股份。

　　維持行業“推薦-A”投資評級。造紙行業已經完全從經濟危機中走了出來，明年業績增長主要依靠需求增長以及價格提升做大規模，長期來看，我們看好以木漿為原材料的品種，維持行業“短期-推薦，長期-A”的投資評級。公司方面，我們重點推薦明年有新增產能投放的博匯紙業和太陽紙業，另外建議關注晨鳴紙業、華泰股份，建議關注產業整合帶來的投資機會。