下月投資主題
 
　　7月盈利繼續增長：隨著漿價企穩和需求的環比回升，我們預計三季度需求將與前期基本持平，而價格的走升使得造紙企業盈利將繼續反彈。

　　環保風暴9月登陸：我們認為產能20萬噸以下的企業，環保欠賬較多，特別是北方缺水省份的落后產能被政府關�？赡苄约哟�。而環保部門將于今年9-10月開始全國盤查，有望成為進一步淘汰落后產能的催化劑，有利于行業供需保持平衡。

　　當前什么發生了改變？

　　需求反彈，企業行為透露些許樂觀。“量價利”的循環，股價尚未體現企業三季度盈利改善，我們認為自春節后需求開始帶動企業開工率反彈，以及5、6月份涂布紙價格提升的信息已經反映在股價中，但尚未反映企業盈利三季度的回升。從當前企業的經營和投資行為來看，我們認為微觀企業層面透露了些許樂觀情緒，表現在大量囤積低價原料、產品提價以及投資新建項目等，這也側面反映了下游需求的好轉。

　　造紙行業相對估值和大市相比為0.60，估值優勢再現。造紙行業2006后相對大市市凈率波動區間為0.50至0.70之間，在具有50%折價時有較大的安全邊際，達到0.7后，超額收益消失。目前行業PB估值2.12倍。相對滬深300有40%的折價，估值優勢再現，結合當前盈利恢復趨勢，我們認為投資造紙行業具有一定的超額收益。

　　有別市場的認識

　　歷史負面信息不成為看空造紙的理由。我們反對以產能過剩、AH股溢價以及新增的大量投資等理由看空造紙，邏輯在于這些信息市場早有預期，對行業的沖擊已包含在當前股價中，未來對股價影響在于沖擊大于預期還是低于預期，但當前不成為看空造紙板塊的理由；另一方面，我們認為造紙市場表現的催化劑更來自于環比趨升的市場需求和盈利的回暖，這將主導未來造紙的市場表現。

　　潛在風險在于當前紙品出口旺盛，可能引發他國反傾銷調查。我們注意到個別紙種出口較往年大幅增長50%以上，這有可能導致國際貿易的爭端，從而使得出口紙品回流并引發價格戰。

　　繼續推薦大型造紙企業和需求較為穩定的紙種生產企業�？春么笮推髽I的規模和營銷優勢，如晨鳴紙業、玖龍紙業；此外，我們也繼續推薦產品需求較為穩定的恒豐紙業、博匯紙業和勁嘉股份，維持行業看好評級。