造紙行業開工率明顯回升，產量提升而需求較為平穩。造紙行業3和4月產量分別達到745.82和756.66萬噸，單月同比均實現正增長，較2月產量大幅增加，兩個月產量均已接近08年頂峰。1-4月累計產量達到2674.36萬噸，同比已實現正增長(2.1%)。市場整體需求較為平穩，也使企業的庫存有所提高。..紙價4月穩中有跌、5月部分上調。主要產品4月份價格穩中有跌，銷量較3與基本持平，文化紙略好于包裝紙。5月初白卡紙、白板紙、銅版紙等紙種的提價部分為下游接受(提價幅度在50-100元/噸)，銷量整體較為平穩。

    國內漿價持平，廢紙價格上漲。國際木漿的"去庫存化"依然繼續，國際漿價連續下跌后有所反彈，國內漿價基本平穩，國外漿廠有提價計劃；而廢紙在來源國紙張消費不旺、回收量減少、供應偏緊和中國需求活躍的共同作用下，價格呈現逐步回升。

    盈利逐季回升如期而至。09年Q1重點紙業公司收入和凈利潤盡管同比出現較大下滑(-26%和-81%)，但環比已有好轉跡象(持平和127%)，毛利率和ROE也已觸底回升。08年資產減值損失對凈利潤構成較大影響，09年Q1的轉回成為"資產增值收益"構成業績主要貢獻，盡管二季度這一因素消除，但我們認為隨著低價原材料使用和銷量提升，毛利率有望繼續回升，環比大幅增長依然確定。

    業績風險逐漸釋放，4月至今表現略遜于市場，PB相對估值較歷史平均水平尚存在22%的折價。隨著市場對于造紙企業09年盈利預測一致預期的下調，我們二季度投資策略提示的板塊業績風險正逐漸釋放，4月份造紙板塊漲幅略遜于市場(超額收益為-3.1%)，而5月至今基本與大盤同步(超額收益為-0.8%)。

    目前造紙板塊09年PE和PB分別為25倍和1.8倍(剔除異常值09年PE為20倍)，造紙行業相對市場PB估值較歷史平均水平尚有22%的折價(較前期有所擴大)。

    維持"中性"，可階段性增加配置。基金在造紙板塊依然為低配，我們認為基于行業季度趨勢向好和相對市場估值仍存折價，可階段性增加配置。繼續推薦09年盈利較為確定的太陽紙業和博匯紙業(其中太陽紙業隨著提價的落實業績可能超預期)，以及二季度盈利恢復最為明顯的華泰股份和晨鳴紙業，此外可關注景興紙業(出口復蘇受益彈性較大)、恒豐紙業(依托下游穩定增長可期)。