布局漿價企穩。我們認為行業漿價企穩是貫穿二季度策略主線，漿價止跌后，紙品價格有望走穩，市場預期趨于一致，觀望情緒轉淡，需求上升銷量上漲，企業盈利能力有望提高。

　　一季度有望成為全年盈利的低點，建議投資者關注二季度盈利反彈。一季度漿價繼續下滑致使紙廠提價失敗，企業成本依舊維持相對高位，而銷量同比下滑，因而盈利不達預期的可能性仍較大，但一季度有望成為09年盈利的低點，未來紙價的走穩提升毛利水平，銷量回升攤薄噸紙折舊，盈利將走出低谷。

　　研究結論：

　　我們認為市場二季度將關注三個問題。一是原材料價格是否觸底企穩；二是行業需求恢復及造紙企業去庫存化；三是行業的政策扶持力度。我們認為二季度這幾方面情況均有利于行業發展。

　　木漿和廢紙價格企穩有利企業盈利能力反彈。3月份針葉漿、闊葉漿和化機漿報價分別為4000元，3300元和3350元，環比下滑100-150元/噸，美廢8#最新報價在124美元，11#在114美元，較2月下滑1.6％和10.9％，木漿和廢紙價格的下滑主要來自歐美、日本地區需求量的大幅減少，但值得注意的是，最近兩周木漿和廢紙價格隨著國際能源價格的企穩而回歸穩定，未來有望帶動造紙企業盈利恢復正常。

　　一季度大部分企業仍繼續虧損，但有望成為全年盈利低點。我們判斷前期紙企提價屬于成本推動，成本上升來自銷量下滑后的噸紙折舊陡增，而2月份漿價的下跌導致企業紙品3月出現小幅下滑，因此企業一季度盈利不達預期的可能性較高。但由于未來漿價觸底，我們預計紙價將逐漸走穩，并提升企業毛利水平，同時銷量回升攤薄噸紙折舊，盈利將走出低谷。

　　二季度行業需求環比回暖，政策催化劑4、5月份顯現。我們二季度行業下游需求將出現季節性回暖，同時紙價止跌也將衍生出部分下游存貨需求，兩者共同作用促使需求環比回升；同時市場將關注4、5月份輕工振興規劃細則的出臺以及嚴格環保政策的落實。我們認為政策短期效果難以體現，然而中長期將有利于大型企業競爭環境的改善和行業集中度的提升，從而重塑造紙行業的市場格局。

　　把握估值和漿價企穩兩條線索，繼續推薦大型造紙企業和需求較為穩定的紙種生產企業。造紙行業相對估值和大市相比具有50％折價時有較大安全邊際。目前行業PB估值1.47倍。相對滬深300有41％的折價。我們繼續看好晨鳴紙業、玖龍紙業等大型企業；此外，我們也推薦產品需求較為穩定的恒豐紙業、博匯紙業和勁嘉股份。