三季度紙業上市公司環比下降20%以上應成定局，雖然我們認為紙業上市公司08 年全年業績同比增速應在30%左右，仍高于全部上市公司的業績增長水平。但鑒于2009 年不少公司業績將難以增長，特別是09 年上半年毛利率、凈利潤下滑在所難免，我們將行業的評級由“增持”下調到“中性”。

    2008 年1-8 月份，全國共生產機制紙及紙板5564 萬噸，同比增長12.3%（低于2007 年同期16.2%的增長）；其中生產新聞紙323 萬噸，同比增長8.5%(低于07 年同期18.48%的增長)；2008 年1-8 月份全國共生產紙漿1432萬噸，同比增長1.80%（低于07 年同期13.2%的增長，且8 月份當月同比下降4.6%）；進口紙及紙板251 萬噸，同比下降10.83%；出口紙及紙板291 萬噸，同比下降1.70%（大大低于2007 年同比39.5%的增長）。

    9 月份以來造紙原材料價格下滑較大，呈現明顯的轉折信號。木漿價格年初至8 月份一直相對穩定，但進入9 月份以來，中國紙網顯示無論針葉漿還是闊葉漿價格下跌15%左右（含匯率變動因素），但我們從企業直接了解的情況是進口木漿價格下跌超過20%（含匯率變動因素）。進口廢紙價格下降更為猛烈，7 月份最高時美廢8 號到岸價突破300 美元/噸，8 月份、9 月份緩慢下滑，進入10 月份可以說是直線下降，近幾日已到200 美元/噸附近，從高點下降了30%以上。

    10 月份紙價承接9 月份的跌勢，各種紙產品價格都在下跌。分紙種來看，新聞紙價格跌幅最小，目前在5900 元/噸左右，下跌約200 元/噸；箱板紙由于去年四季度以來一直低迷，近期雖有下跌，但跌幅不大；白卡紙下滑最大，與上半年高點相比，下跌約700 元/噸以上，跌幅在10%以上；就連上半年最看好的文化紙、銅版紙也有500 元/噸左右的下跌，跌幅在8%左右。

    近期業內一個顯著的變化是在紙價下跌較大的同時，原材料價格以更大的幅度下滑，這就對4 季度紙產品毛利水平的止跌提供了可能。但我們仍然認為4 季度業績不容樂觀，原因主要是產品銷量有進一步下滑的可能。就各紙種而言，文化用紙、銅版紙、白卡紙等只是削弱了盈利能力，多數企業的毛利水平仍在20%以上。但多數箱板紙公司已到了虧損邊緣。

    新聞紙是4 季度重點關注的紙種，有發生好轉的可能，原因：一是經過近一年的調整，許多弱勢企業已難以為繼；二是廢紙價格大幅下跌，為降價促銷提供了條件；三是國際新聞紙價格繼續上漲，為進一步出口從而減輕國內市場壓力提供了可能。