行業的景氣趨勢及現時的估值水平是我們認為的紙業基本投資邏輯，其中行業景氣趨勢之于投資在弱市下顯得更為重要。由于造紙環節景氣趨降而林業景氣預期高位，與過去相比，一體化公司有較車間型公司更好的投資機會或防守能力；同樣在弱市趨勢下，當前行業估值在縱向和橫向的相對劣勢令其較大的安全邊際可能暫時缺乏實際投資意義。

    在景氣趨勢方面，有兩類機會值得關注：一是存量產能仍在縮減、2009年5月制漿造紙新的排污標準全面執行之時還會加速這種縮減的文化類用紙，但由于該紙種占各車間型公司業務比重均不突出，加之其它紙種景氣下行，則此類公司投資機會不甚顯著甚至越來越小；二是一體化公司，較高景氣的林業業務令一體化公司盈利仍將增長并提升公司綜合定價水平，因而成為下一階段主要的投資選擇。即我們認為至少在2009年5月之前，一體化公司較車間型公司投資機會要來得明顯。

    如上所述，下一階段行業機會更側重于一體化公司，一方面源于造紙景氣的下降，另一方面也源于上游景氣仍將高位運行。除了高達35~51%供求缺口這一國內木材長期景氣的根源依然穩固之外，兩個變量將利于該景氣的進一步上行，一是俄羅斯將自2009年1月1日起大幅提高原木出口關稅，二是黑龍江國有林場于2~3年內禁伐；不利的因素主要來自全球經濟衰退對木材需求的下降預期。木材價格持續上漲的趨勢至今仍在延續，表明上述變量在當前形成的部分綜合效果未對木材景氣產生負面影響。

    在估值方面，目前主要公司的安全邊際為10~74%，平均為35%，其中一體化公司擁有最大安全邊際。與自身歷史及國際同業比較，國內紙業估值當前顯示為相對劣勢，因此，上述安全邊際意義的體現尚需等待股票市場供需關系的改善。