在碧桂園上市前，圍繞在玖龍紙業身上的女首富光環使得造紙板塊頻頻進入投資者的視野。一方面，人民幣升值使其木漿進口成本降低；另一方面，治污的環保要求又能使行業中的龍頭企業維持并擴大行業優勢，正是上述因素使得研究機構紛紛看好2008年的造紙板塊前景。就在本周A股市場連續暴跌之際，太陽紙業、博匯紙業的抗跌也就不難理解了。

    銀河證券：成本壓力緩解提升利潤率水平

    國際商品漿市場由于產能利用率的逐步下降而面臨下行壓力，這將有助于木漿自給率低于50%的國內造紙業走出前期的成本陰影；同時，人民幣加速升值的預期也將強化這一利好；造紙行業的利潤率水平將因成本壓力的緩解而明顯提升。收入增長和利潤率提高的雙重推動，將促進上市公司每股收益平均增長30%以上。

    銀河證券的統計數據顯示，造紙行業的主要產品在2007—2008年都處于產能投放的萎縮階段，其中新聞紙、銅版紙和涂布白紙板的新投放產能都要小于往年，其占原有產能的比重也在降低。而箱板原紙受幾大廠商的擴張影響，在2007—2009年則處于產能投放周期的頂峰。

    根據銀河宏觀研究部的預測，2008年人民幣對美元的升值幅度有可能達到10%，人民幣若真的加速升值，將有利于降低進口原材料的價格，提升國內企業的盈利能力。在廢紙價格不變的情形下，人民幣匯率升值10%，新聞紙毛利率將提高4個百分點；銅版紙毛利率將提升5個百分點。

    銀河證券認為太陽紙業和景興紙業是最有投資價值的兩只股票，同時，謹慎推薦華泰股份、銀鴿投資、晨鳴紙業和博匯紙業。

    中投證券：子產品市場景氣度各有不同

    按照中投證券的分析來看，造紙行業子產品景氣度的排序為：文化紙、白卡紙、銅版紙、箱板紙、新聞紙。

    由于國家“節能減排”政策的大力實施引起關停小產能造紙廠，關閉的主要是草漿生產線，約1/3為文化紙產能。若如期關停產能250萬噸，文化紙行業將出現供需缺口約80萬噸，產品價格將由需求推動不斷提升。而隨著國內生產量的提高，進口量呈現下降趨勢，出口量則快速上升，國內白卡紙新增產能基本得以消化。而白卡紙對進口廢紙依賴性較強，廢紙原材料的大幅上漲將推動白卡紙的價格上升，預計2008年白卡紙的價格將會繼續小幅上漲。由于國民消費水平的不斷提升，國內銅版紙產銷量均快速增長。2007年銅版紙全年價格不斷調漲，預計2008年將主要受到國內需求的推動，價格穩定小幅上漲。箱板紙是中國造紙工業中占有重要地位的紙種，發展速度明顯高于造紙工業的整體發展速度，將呈現“低檔向高檔”的發展趨勢。

    中投證券認為，今年國內新聞紙市場將開始進行充分的自我調節。國內新聞紙消費量將與2007年持平，產量由于無新產能的釋放沒有增加，大的生產商積極地尋找出口，一些小的新聞紙生產商將由于無法負擔繼續上漲的原材料價格而停產倒閉，新聞紙行業新一輪的整合重組即將上演。

    中投證券認為，應尋找景氣度高的紙品種以及長期尋找可持續發展能力強的公司，重點推薦晨鳴紙業、華泰股份、博匯紙業和景興紙業。

    長江證券：大型造紙企業環保壓力不大

    在幾家券商中，長江證券對紙業板塊的態度也很鮮明，除了將該行業的評級從“中性”上調至“看好”外，還用“漿之拐點，紙之盛宴”來形容2008年的造紙行業。

之所以稱“漿之拐點”，是因為長江證券認為2008年國際木漿價格將進入下降通道，人民幣升值又使得木漿進口成本進一步降低。粗略測算，人民幣每升值1%，造紙行業的整體利潤總額會增加4.23%。

    另一方面，2007年10月國家環保總局頒布了新的造紙工業水污染排放標準征求意見稿，執行后對行業競爭格局的影響將非常巨大。長江證券認為，新標準推行后，中小草漿紙廠被淘汰的速度將加快，對于一直以來重視環保的大型草漿紙廠壓力相對較小，并有利于其提高市場份額，如博匯紙業和銀鴿投資。對于木漿紙廠及采用商品漿造紙的企業而言，環保壓力不大，在現有基礎上成本增加比較有限，因此可以繼續看好。

    長江證券看好具有優勢的行業龍頭公司、“林紙一體化”先行企業、高端產品及技術領先企業，具體是晨鳴紙業、岳陽紙業和太陽紙業。

    國都證券：“林紙一體化”可享高估值溢價

    由國家林業局、發改委、財政部、商務部、銀監會、證監會等部委聯合制定的《林業產業政策要點》中，鼓勵現有林場及林業公司與國內制漿造紙企業共同建設造紙原料林基地，加快推進“林紙一體化”工程建設。該政策在短期內對造紙業上市公司的基本面不會有太大影響；但長期看，擁有“林紙一體化”項目的公司將成為直接受益者，而且隨著林權流轉的逐步放開，相關公司及行業的競爭力將得到提高。在上市公司中，已有不少公司建設或擁有了自己的林木基地和自制木漿生產線。例如，華泰股份在山東東營市和安徽安慶市分別擁有60萬畝和240萬畝林漿項目，晨鳴紙業在湛江有300萬畝“林紙一體化”項目，青山紙業也有160萬畝原料林基地，美利紙業也建設了50萬畝速生林項目。

    雖然“林紙一體化”是一個長期過程，而且其間的不確定性較高，投資周期長，但這可以解決上游原材料的供應瓶頸，從根本上改善相關公司的競爭力，長期看，將顯著提升相關公司的盈利能力。在國際上，“林紙一體化”的造紙類上市公司普遍享有高于同業的估值水平。

    國都證券強烈推薦太陽紙業和博匯紙業，對晨鳴紙業、華泰股份、東港股份、岳陽紙業給予“推薦”評級。岳陽紙業是目前唯一真正實現“林漿紙一體化”的造紙公司，公司的價值根基是林業資源，2009年至2011年是其林業采伐量最大的三年，盈利能力將顯著提升。而晨鳴紙業是綜合性的造紙龍頭，其多元化的產品結構可充分享受紙品漲價的好處。

    國泰君安：新聞紙、箱板紙前景不樂觀

    國泰君安對2008年造紙行業較為看好，認為可以適當提高紙業配置比例。預計造紙業今年的景氣度將高于2007年，至少在2008年中期之前，文化用紙、白卡紙、銅版紙可以看好，而新聞紙、牛皮紙則面臨較大的市場壓力。

    在各類紙業產品中，2007年文化用紙價格上漲最大，白卡紙、銅版紙、新聞紙、牛皮箱板紙等也都有一定幅度的上漲。國泰君安預計，2008年中期之前，文化紙、白卡紙、銅版紙等價格仍有上漲潛力。不過，紙品價格上漲的同時，原材料如木漿、廢紙價格也有較大的上揚，企業利潤回升并沒有預期的那樣高。

    具體到各類紙品來看，文化紙因為在2010年前有250萬噸的落后產能將被淘汰，而且重點放在2007年至2008年完成，因此2008年中期前文化紙價格仍有上漲潛力。
白卡紙方面，2008年的新增產能依然較小，在出口逐漸加大的影響下，價格仍有上升的空間。對于銅版紙，國泰君安用“柳暗花明”來形容，國內銅版紙價格走勢在很大程度上將取決于出口形勢，目前美國對中國銅版紙的限制已經取消，所以銅版紙價格有進一步走好的潛力。
    而箱板紙和新聞紙是幾類紙品中形勢最不樂觀的，國泰君安認為箱板紙供過于求的局面已經形成，新聞紙受出口受阻的因素影響，國內市場壓力增大。最近一兩年里，國內箱板紙每年的需求增量應在150萬噸左右，但玖龍紙業和理文造紙這兩家公司在這兩年里新增產能360萬噸，今年還將增加180萬噸以上。而新聞紙市場除出口因素外，目前已試車投產的山鷹紙業20萬噸新聞紙、年底左右試車的廣州造紙37萬噸生產線，也將使本來就失衡的市場形勢更加嚴峻。

    個股方面，國泰君安重點推薦太陽紙業、博匯紙業，謹慎推薦晨鳴紙業、華泰股份、銀鴿投資、景興紙業。太陽紙業的目標位為35.50—42.60元，博匯紙業目標價為22.50—27元，晨鳴紙業目標價為16元—19.20元，銀鴿投資目標價為20—24元。國泰君安認為岳陽紙業和美利紙業的未來有較大不確定性，岳陽紙業的問題在于估值已高，公司的林業數量、樹齡結構、獲利能力等方面與以前披露的有些不符，要等待新的信息；美利紙業則要關注大股東中冶集團對其的重組動作。