造紙行業：受益于節能減排，關注具有成本優勢的公司 
       
   今年以來，我國造紙行業仍然保持了較為強勁的增長勢頭。2007年1-11月，規模以上企業機制紙及紙板累計產量為7000萬噸，同比增15.4％，但是較06年同期的20.7％的增速有回落明顯；1－10月我國紙及紙板累計出口量為340萬噸，同比增40.4％；進口量為342萬噸，同比降7.3％。今年1－10月我國累計進口紙漿672萬噸，同比增長7.3％，但由于國際市場紙漿價格上漲，累計進口金額為36.23億美元，同比增長18.4％。
     
    2007年1-8月，造紙企業累計銷售收入為2337億元，同比增21.5％；累計實現利潤125億元，同比增40％。行業毛利率水平依舊處于低位，但比前期有所回升，全行業期間費用同比下降較快，行業整體盈利水平有所提高。
     
    原材料價格仍舊在高位運行，成本壓力猶存
      
   歐洲市場以美元標價的漂白針葉漿與闊葉漿價格指數
      
    從木漿價格走勢看，針葉漿與闊葉漿均呈上漲態勢。歐洲市場NBSK由年初的729.95美元/噸上漲至11月初的833.13美元/噸，漲幅為14.15%；BHKP則由年初的670.79美元/噸，上漲至11月初的750美元/噸，漲幅為11.81%。考慮到貨幣因素，以歐元報價看，NBSK由年初的554.25歐元/噸上漲至575.41歐元/噸，漲幅為3.82%；BHKP則由年初的509.33歐元/噸上漲至517.99歐元/噸，漲幅為1.70%。美國市場NBSK由年初的782.15美元/噸上漲至850美元/噸，漲幅為8.67%。由于2006年北美木漿線關閉產能達160萬噸，國際木漿價格由于成本及供求原因呈上漲態勢，據測算巴西、印尼、中國、俄羅斯等國所投建的木漿生產線07、08年提供新產能分別在300萬噸以上，我們預計針葉漿由于原料生長周期原因將維持上漲及高位，而闊葉漿價格將隨著新增產能進入市場而有所震蕩。廢紙價格在經歷第一季度的急速快漲后，二季度略有回落，五月后再現升勢，美廢對亞洲的出口價格，11月初ONP#8已上漲至208.3美元/噸，OCC#11則達到230.34美元/噸。預計未來廢紙價格將維持高位。目前我國進口纖維原料占紙漿總消耗量的近四成，其中進口木漿占13%，進口廢紙漿占26%。國際木漿及廢紙價格將維持高位，國內企業由于缺漿而依賴進口，依舊將面臨較大的成本壓力。
       
  紙產品受成本推動價格有所上漲
       
   2006年行業固定資產投資增速的下降，2007年行業產能釋放壓力減緩，競爭趨緩，國內主要紙種價格呈升勢，顯示部分產品市場供求改善，企業議價能力提升，成本得以轉嫁。
     
    白卡的價格今年以來穩定維持在7000元/噸左右的高位，四季度沖上7470元/噸，較年初漲幅有近500元/噸。中端品牌的白卡價格呈上升態勢，太陽的價格由年初的6500元/噸升至7500元/噸，博匯的價格較年初上升300元/噸達到11月的6900元/噸，晨鳴的白卡價格則較年初上漲12%達到7400元/噸。預計由于下游需求增長及產能釋放壓力不大，白卡紙價格將能維持高位，子行業呈現較高景氣度。
      
   文化紙今年以來價格穩中略升。雙膠紙價格較年初上漲300元/噸，其中晨鳴的雙膠紙價格由年初的5700元/噸上漲至6650元/噸；書刊紙較年初的漲幅在5%。由于國家抓緊環保整治，淘汰落后產能，預計小文化紙廠的關閉將導致文化紙價格呈現上漲態勢。
       
   銅版紙價格今年以來呈現穩中有升態勢。雖然銅版紙出口遭遇國際貿易保護主義（美對中國銅版紙進行反補貼及反傾銷調查），但影響并不大。今年以來國產銅版紙價格的升幅達9%，紙網顯示目前國產銅版紙價格在7680元/噸。我們預計銅版紙將能維持在高位。11月20日美國國際貿易季員會作出取消反傾銷反補貼制裁的決定，我們對銅版紙的價格前景比較樂觀。
  
      新聞紙今年以來價格觸底回升，上漲幅400元/噸，11月紙網報價4750元/噸。由于美國市場新聞紙價格今年以來下跌幅度已超過10%，同時由于美廢8號的漲價導致生產成本的上升，國內新聞紙價格在東南亞市場的競爭優勢正在逐步消失，國內外價差的縮小將導致出口減少，進而加大國內市場的供給，從而使國內新聞紙價格出現波動。雖然2008年的大部分新增產能預計將在年末投產，此外小廠停產、岳紙轉產、華泰一臺紙機轉產文化紙形成正面影響，但新聞紙國內總體供給壓力依然較大，價格繼續上漲可能受阻。  
    
    箱紙板今年以來價格有所回落，由年初的3200元/噸下降至3000元/噸，四季度略有回升,目前紙網的報價為3080元/噸。我們預計隨著明年新增產能進入市場價格可能出現震蕩。
     
    節能減排將推動行業整合
       
   4月20日，國家環�？偩�、國家發改委、監察部等七部委聯合發布《2007年整治違法排污企業保障群眾健康環保專項行動工作方案》。方案特別提到要對造紙及紙制品加工企業全面檢查清理，徹底淘汰1.7萬噸以下化學制漿生產線并在2007年底前淘汰3.4萬噸以下的草漿化學生產線。按照國家規定，2007年淘汰落后產能230萬噸；"十一五"期間淘汰650萬噸。合計約占2006年產量的10%。節能減排將進一步推動行業整合，為具有成本優勢和環保優勢的大型企業帶來市場機會。
       
   投資策略
      
    與發達國家人均紙產品消耗量相比，我國的造紙行業仍然具有較大的成長空間。但是，不可否認的是我國造紙行業一直承受"缺漿之痛"，木漿自給率不到30％，絕大部分需要依賴進口，近年來國際木漿價格持續走高，成本上升導致造紙行業毛利率一直處于低位徘徊。目前國家實行的節能減排政策將會促使大量環保不達標的中小企業退出市場，一方面為環保達標的優勢企業讓出了市場空間，但是關閉草漿生產線也導致在短期內我國繼續增加木漿采購量，"中國因素"可能會再次推高國際漿價，其對行業的影響尚需要時間觀察。建議關注具有規模優勢和成本優勢的重點公司。