景興紙業(002067)與當前A股造紙公司最與眾不同的地方在于：產能擴張與逆向一體化戰略幾乎同步進行，并卓有成效；同時在下游業務方面進行差異化嘗試。

  公司在造紙業務上的再度擴張，保證了公司最基本的成長性。此次再融資項目將在2009年投產，達產后公司生產規模有望達到150萬噸，與目前的規模相比接近翻番。2007-2009年造紙業務營業收入和EBIT的CAGR有望超過45%，而凈利潤的CAGR有望超過50%。

　　公司在今年全面啟動其逆向一體化戰略。廢紙回收渠道的建設初顯規模，預計2008年廢紙回收量將能完全滿足自身生產之用。目前收購廢紙較外購成本節省80元/噸，我們預計2008、2009年廢紙收購業務將至少貢獻EPS0.08元和0.16元。廣西林漿項目建成后，公司所需的木漿完全自給，保守預計2009年林漿業務可貢獻EPS0.25元。

　　成立控股公司景特彩印包裝公司，對紙箱做深加工以獲得更好的印刷效果和包裝性能。我們認為這是公司在下游業務上非常有意義的差異化嘗試，該項業務如果達到預期效果，將可規避行業日趨激烈的競爭風險。

　　包含上下游業務，估計公司2007-2009年的凈利潤將獲得年均90%的驚人增長。按2008年20-25倍PE水平計算，合理價位在14.77—18元之間。上游林漿項目的推進和下游彩印業務的成功推廣將成為公司股價表現的重要促進因素。

　　主要的風險因素：箱板原紙行業受供給或需求因素的沖擊出現不利走勢，使牛皮箱板紙價格達不到我們的假設水平；木漿項目的原料林工程達不到預期，將影響林漿項目的競爭力。