我們給予造紙行業整體“中性”的評級。主要原因是高GDP以及高CPI并存的宏觀大背景下，2007年木材價格上漲幅度可能達到20%，高于此前10%的市場預期。隨著纖維資源成本的提高，各紙種都呈現價格提高的趨勢。但純粹的造紙子行業仍未能擺脫長期利潤平均化的趨勢，毛利率較高的紙種背后都伴隨著廠商的擴產計劃。國內和出口市場需求超預期的可能性正隨著需求基數的提高而逐漸降低。個股方面，維持對林業資源豐富的岳陽紙業（600963）的“買入”評級。

   從各子行業來看，維持對紙漿行業的“中性”評級；維持對新聞紙行業的“中性”評級；維持對箱版紙行業的“減持”評級；提高對銅版紙行業的評級至“中性”；提高對雙膠紙行業的評級至“增持”；維持對白卡紙行業的“增持”評級。

　　紙漿 全球漿價繼續高位運行

　　紙漿行業毛利率2007年8-9月份上升2.11%，主要為闊葉漿價格的較快上漲推動，預計在2007年在高位略微下降。

　　針葉漿全球新建產能較少，供給增長有限，價格預期仍維持在高位，毛利率仍較高；闊葉漿2007年下半年有新建產能釋放，價格有望下降，毛利率有望降低；機械漿由于成本上升而毛利率變動不大；楊木和木片價格將持續上漲，預計2007年全年漲幅為20%左右。

　　新聞紙 毛利率仍將低位徘徊

　　價格方面，2007年1-10月份，新聞紙提價300元/噸，但由于美廢價格的持續上漲，仍未能有效改善行業整體的毛利率水平。隨著美廢價格的繼續上漲，新聞紙仍有提價的動力，但其供需沒有明顯改善，提價主要是成本推動所導致的，對毛利率影響不大。2007年8-9月份新聞紙行業毛利率絕對值比7月份下降1.9%。新聞紙漲價因素被北美價格上漲所抵消，美廢8#價格2007年7月份的195美元/噸升至10月份的213美元/噸，仍沒有看到下降的跡象。預計未來毛利率仍在低位徘徊。

　　由于需求不旺，新聞紙行業的供需平衡狀況極為脆弱。新聞紙市場的國內需求增速仍然在放緩，目前國內需求年增長率為7%左右，按照2006年361萬噸的年國內需求量，年國內需求量約增加25萬噸左右。按照目前30萬噸以上的新聞紙單機產能，一臺新增紙機就可以滿足國內的新增需求。而廣州紙業2007年底12月投產38萬噸生產線，山鷹紙業2007年8月投產18萬噸生產線，華泰廣州的40萬噸生產線預計在2008年底投產。雖然行業內存在小廠停產、岳紙轉產、華泰一臺紙機轉產文化紙等正面消息，但行業供需平衡狀況依然脆弱，易受到新產能投產的負面沖擊。

　　同時，隨著北美新聞紙價格的繼續下跌和國內新聞紙價格的上升，出口市場不容樂觀。北美新聞紙價格今年已經下跌了77美元/噸，跌幅12%。北美1-8月份新聞紙消費量同比下降11.6%，這將繼續造成美廢8#供應緊張、價格上升，推動國內新聞紙成本維持在高位。隨著北美新聞紙價格的下跌和美廢價格上漲所帶來的國內新聞紙價格上漲，國內新聞紙在東南亞市場的競爭優勢正在逐步消失，國內出口規模已經趨于穩定，目前在4-6萬噸/月的出口水平波動。根據目前的數據推測，全國2007年的新聞紙出口量在60萬噸左右，低于市場的普遍預期。

　　箱版紙 供大于求難以避免

　　箱版紙大量的新增產能在2007年-2008年投產，行業在未來1-2年內呈現嚴重供大于求的局面。

　　2007年8-9月份箱版紙行業毛利率絕對值下降2.6%，5月份達到25.7%的最高點后，隨著新增產能的陸續投產，毛利率下降成為行業2008年底之前的趨勢，行業洗牌開始。

　　國內箱版紙價格在2007年8-9月份受到美廢價格大幅上漲的影響，提價200元/噸，預計隨著箱版紙產能的釋放和美廢價格的上升，價格有望在2007年4季度穩中有降。

　　銅版紙 價格提升速度較快

　　出口緩解了國內供需狀況，行業價格提升速度較快，完全消化了原料價格上漲的負面影響。但出口依賴于出口退稅政策，該政策的持續性有待觀察。

　　2007年8-9月份銅版紙行業毛利率絕對值提高1.6%左右。主要原因是銅版紙價格漲價以及紙漿價格的漲價。預計銅版紙行業毛利率水平將維持穩定。

　　海南APP漿廠旁在2008年將陸續建成年產125萬噸銅版紙生產線，以消化自產木漿，這將增加30%的銅版紙產能，會造成未來行業供需狀況的惡化。日本王子仍沒有放棄新的投產計劃，只是可能將其推遲至2009年。國內有幾家廠商也有擴產銅版紙的計劃。

　　受到國家出口補貼導致出口增加的正面影響，國內銅版紙8-9月份價格提高了約每噸350元，但海南APP漿廠旁的新增產能給2008年市場帶來一定的壓力。

　　雙膠紙 中低檔產品收益提高

　　中低檔雙膠紙毛利率將繼續上升，高檔雙膠紙行業毛利率預計將穩定。

　　草漿、蘆葦漿等漿種由于小紙廠的污染問題，預計未來供給將逐年減少。低成本紙漿的減少，提高了自身擁有草漿、竹漿和蘆葦漿等原料的公司當前毛利率水平。

　　高檔雙膠紙的毛利率基本穩定。高檔雙膠紙行業需求穩定，部分因環保問題而停產的文化紙廠商，采用商品漿之后，正在逐步恢復生產。供需總體平衡。

　　國內雙膠紙價格受到原料價格上漲的影響，價格持續上升，8-9月份高檔雙膠紙價格上漲350元/噸。

　　白卡紙 競爭狀況趨緩

　　未來白卡紙毛利率將維持上升趨勢，主要原因是在2008年6月份太陽紙業30萬噸產能投產之前，競爭狀況趨緩。

　　2007年8-9月份白卡紙行業毛利率為24%，提高2.5%，主要原因是白卡紙價格上升。隨著2007年底美利紙業30萬噸產能和2008年6月份太陽紙業30萬噸產能的陸續投產，市場供需未來預期將基本平衡，白卡紙行業毛利率水平預計在太陽紙業30萬噸投產之后將保持穩定。

　　針葉漿占其成本的10%，闊葉漿占30%，兩者合計占總成本的40%，是影響成本的主要因素。而闊葉漿2007年下半年價格下降。預計未來白卡紙供需失衡狀況得到改善，但由于紙漿價格的下跌，未來白卡紙價格有望下降。