晨鳴紙業的發展歷程就是一個規模擴張與資本募集相伴生的過程，而身為資本操盤手的CFO余世勇為這家本土最大的紙業龍頭的快速崛起提供了強勁的資本推力�！ �
“造紙本身是中國的四大發明之一，想想看，張茵從‘廢紙回收’起家現在成為‘大陸首富’，那么像晨鳴這樣真正的紙業龍頭一定會有不可估量的發展前景.” 在被問及橫空出世的“CCTV2006年度中國經濟人物”之一的玖龍紙業董事長張茵的時候，山東晨鳴紙業集團股份有限公司（以下簡稱晨鳴紙業）CFO余世勇操著稍顯濃重的西北口音對《首席財務官》雜志記者表示道。
“吃錢”的紙老虎
“盡管你可能沒聽說過晨鳴紙業，但很可能早已經不知不覺地使用了大量晨鳴紙業的產品，比如我們此時圍坐的這個會議桌的木紋貼紙就很可能是晨鳴紙業的出品�！奔冋攧粘錾淼挠嗍烙抡勂鸺埰窐I務來一點也不遜色于專業人員。
說起來，企業經濟效益主要指標連續12年名列全國同行業首位的晨鳴紙業是集制漿、造紙于一體的大型企業集團，也是全國造紙行業惟一一家擁有A、B兩種股票和可轉債的上市公司。晨鳴紙業的前身是建于1958年的壽光造紙廠，30年前的生產能力只有區區0.6噸，并且嚴重虧損。如今晨鳴紙業的總資產高達200億元，年紙品生產能力近400萬噸，不僅早已進入中國企業500強和世界紙業50強之列，并擁有壽光晨鳴、武漢晨鳴、齊河晨鳴、江西晨鳴、吉林晨鳴、晨鳴熱電、赤壁晨鳴、延邊晨鳴、海拉爾晨鳴、湛江晨鳴等10多家子公司。
“造紙業是真正的技術密集型、資金密集型行業，對資金的渴求度極高。”余世勇毫不掩飾晨鳴紙業的資金饑渴問題。
事實上，晨鳴紙業的發展歷程就是一個規模擴張與資本募集伴生的過程。
在頗具傳奇色彩的晨鳴紙業締造者陳永興上任三個月后，壽光造紙廠就扭虧為盈，到1989年壽光造紙廠實現產值2375萬元，創利稅973萬元，其中利潤524萬元，經濟效益被列在全省114家造紙企業的首位。短短的五年后，晨鳴紙業的利潤額即躍居全國造紙行業第一位。
然而，面對造紙業這只“吃錢”的紙老虎，僅靠自身的利潤滾存來支持擴張的步伐是遠遠不夠的。此時，中國資本市場恰好開始起步發展，晨鳴紙業迅速抓住了機會。
1997年5月26日，晨鳴B股上市儀式在深圳證券交易所舉行，共發行B股1.15億股，募集5.546億元。2000年11月20日，晨鳴紙業A股也在深交所上市，募集到的14.36億元資金全部投向被列為國家重點項目的年產15.3萬噸高檔銅板紙的工程。兩次上市為晨鳴紙業募集的總資金接近20億元，也迅速使晨鳴紙業的生產規模從2000年的50萬噸一下子躍升到120萬噸。
“作為行業的龍頭，晨鳴紙業這幾年的擴張速度非�？�，相應地對資金的需求也非常大。其實融資的渠道無非就是直接融資和間接融資，我從2003年初加入晨鳴之后，也主要是在這兩條路上想辦法�！�43歲的余世勇做事風格務實沉穩卻不失靈活，“首先，我們充分發揮上市公司獨有的融資渠道特點，通過對各融資手段的效率和成本的商業計算，結合政策面的最新變化，適時推出新的融資手段。”
在余世勇的積極操作下，2004年9月15日，經中國證券監督管理委員會當年度147號文件核準，晨鳴紙業向社會公開發行了總值為20億元的可轉換公司債券（以下簡稱可轉債），期限五年。從融資效率而言，此次晨鳴紙業可轉債的融資總額已經相當于其兩次公開上市募集資金的總額，而且包括直接成本和時間成本等在內的綜合成本也遠低于上市的過程。此外，晨鳴發行可轉債在時間上的選擇也頗有預見性，一個半月后，央行即將人民幣利率調高了0.27個百分點，這也是九年來央行的第一次加息。
“從理論上說，可轉換債券是一種混合型的金融產品，兼有債權性和期權性的特點。這對于資金需求較大但業績優良的晨鳴紙業來說，尤為適合。因為隨著晨鳴紙業業績的不斷增長，投資者選擇將債券轉換成普通股股票的人將越來越多。而恰恰因為可轉換債券的期權性特點，其利息率一般都要比同等級、同期限公司債券的利息率低，這也有效地降低了我們的融資成本。”
根據晨鳴紙業2006年第三季度報表顯示，截止2006年9月30日，公司發行的可轉換公司債券“晨鳴轉債”已有12572.38萬元轉成公司發行的人民幣普通股（A 股）股票，占“晨鳴轉債”發行總額的6.29%。
一般來說，發行可轉債的公司為了實現強制轉換，在發行契約中規定發行公司可以在債券到期日前按約定價格提前贖回的條款。今年1月30日，晨鳴紙業發布公告稱，“鑒于目前晨鳴紙業的A股股價已經高于晨鳴轉債當期轉股價格（5.5元）的140%,即7.7元,可能滿足贖回條款,屆時公司董事會將有權決定是否按每張105元（含當期利息）的價格在‘贖回日’贖回全部或部分在贖回日之前未轉股的晨鳴轉債�！毕嘈胚@樣一紙公告出臺之后，晨鳴轉債的轉股速度將會大大加快，而把債券轉化為股權，無疑可以大幅降低晨鳴紙業在此次融資中的財務成本。
隨著國內金融市場的日漸活躍，已經逐漸把工作重心轉移到資本領域上來的余世勇密切地注視著新的融資渠道動態。
2005年5月24日，央行推出《短期融資券管理辦法》。僅僅兩天后，華能國際、振華港機、國航股份、五礦集團、國家開發投資公司等五家“國家隊”企業，按照規定在銀行間債市向合格機構投資人首次成功發行了七只短期融資券。由于短期融資券的發行完全是市場化操作，不需要任何審批，只需中介機構評級，評級通過后披露、發券，在央行備案即可。加之由于在銀行間債市發行短期融資券的融資成本低于銀行貸款�？紤]發行成本后的一年期短期融資券的融資成本至多在3%左右，目前遠遠低于六個月和一年期的貸款利率（分別為5.22%和5.58%）。
余世勇馬上安排晨鳴紙業財務部的同事開始研究新政策，“不是坐在家里，而是走出去，到青島中信、青島光大、中國人民銀行等銀行了解短期融資券業務規程。”不過囿于當時公司法規定發行債券總額不能超過公司凈資產40％政策的限制，余世勇暫時擱置了短期融資券的發行工作，但仍然密切關注著政策面的變化�！�2006年5月，中國人民銀行在深圳開會決定放寬上述政策限制。我們得知消息之后用最快的速度在一個月內及時報送材料到中國人民銀行，在7月和9月分別發了兩期各10億元人民幣的短期融資券�！�
在充分利用上市公司獨有的融資渠道的同時，余世勇并沒有放棄傳統的銀行信貸業務。“我認為像晨鳴紙業這樣的優質企業，也是各大銀行愿意與之合作的優質客戶。最初我剛到晨鳴紙業的時候，發現公司的信貸結構很不合理，不僅基本上沒有信用借款，主要是采用擔保貸款的方式來操作，而且大多借款利率都上浮，其中有的項目借款利率甚至上浮10％～20％�！庇嗍烙抡J為當時晨鳴紙業的理財觀念較為陳舊和保守，于是果斷地向董事長陳洪國請纓向周邊城市和全國各大城市的銀行進行融資，“當各大銀行了解到晨鳴紙業的盈利能力是全球紙業15強之后，加之對晨鳴紙業的誠信有了深入了解，于是紛紛和我們建立了銀行授信關系，確保每筆資金借款都在基準利率的基礎上下浮10％，每筆都是信用借款，目前累計銀行授信總額度超過200億元。而且我們連續三年都取得中國銀行總行授信3億美元額度，這樣在設備進口時開立外匯信用證和外匯借款，節約了大量的財務費用�！�
根據2005年年報披露的數字，晨鳴紙業的總負債超過了100億元。有了充足的資金作保障，晨鳴紙業的擴張速度明顯加快，其年漿紙產能從余世勇上任之初的120萬噸一路攀升到目前的300多萬噸，提前實現了公司的戰略目標。
遠水也能解近渴
據統計，全球造紙行業生產與消費每年以2%～3%的速度增長，亞洲的增長速度為8.5%，名列各大洲之首，而中國造紙行業近10年更以10%以上的增幅列亞洲第一位。截止2006年我國造紙生產企業約有3600家，產量達到5600萬噸，較上年增長13.1%。目前，本土造紙業已成為國民經濟發展中為數不多的產品供不應求且市場潛力巨大的產業，加快造紙工業的發展，對林業、農業、包裝、印刷、化工、機械和交通等行業具有明顯的帶動作用，可謂是國民經濟中具有強勁增長動力的朝陽產業。目前本土市場的紙品生產量和消費量約占世界的10%和14%，僅次于以消費主義著稱的美國，高居世界第二位。但從相對數來說，國內人均消費量較低，目前世界人均紙品消費量為54公斤，而我國僅為37公斤，這使我國成為世界造紙工業中消費、生產和進口大國，有預計認為2010年我國紙及紙板消費量將突破8000萬噸，較目前有60%以上的增長前景。
然而，就在本土造紙業一片繁榮的背后，資金短缺、原料匱乏、技術裝備嚴重依賴國外也成了造紙業快速發展的絆腳石。以原料進口為例，我國造紙原材料構成中，大約有80%的木漿和廢紙需要依賴進口，尤其是銅版紙、輕涂紙、白卡紙等高檔紙品的生產。加之，我國低端產品產能過剩，高端產品供不應求。目前，全國每年要花費超過100億美元進口紙品，較之數年前上升了一倍，其規模僅次于石油和鋼材的進口。
“在我們這個行業素來有所謂‘上游決定紙業價值’的說法，因此如何配置好林業資源，將是決定晨鳴紙業下一階段發展前景的最大挑戰。”素來喜談謀略的余世勇點出了晨鳴紙業的要害之處，“我們一直在關注著這方面的資源，一旦有機會，必然全力以赴去獲取林業資源。”
2004年經國務院批準，國家發改委頒布了《全國林紙一體化工程建設“十五”及2010年專項規劃》。這表明我國造紙工業正在進入以原材料結構調整為核心的關鍵時期。2005年，在國家發改委舉行的湛江木漿項目招標中，晨鳴紙業擊敗了國內外的眾多對手，一舉中標，該項目總投資94億元，規劃建設300萬畝原料林基地和年產70萬噸木漿項目，是迄今為止全國投資規模最大的木漿項目。
談及湛江項目中標，余世勇仍然掩飾不住語氣中的興奮，“2005年國家發改委公布的《產業結構調整目錄》中，把‘符合經濟規模的林紙一體化木漿、紙和紙板生產’列為鼓勵類項目，晨鳴紙業在湛江的木漿項目就是一個典型的林紙一體化項目�！�
不過，湛江項目所需的94億元投資無疑對眼下四處兼并收購造紙工廠的晨鳴紙業來說是一個挑戰。2006年5月25日，晨鳴紙業發布董事會公告稱，將向亞太企業投資管理有限公司（CVC Asia Pacific，即花旗集團與CVC Capital Partners成立的合資企業，以下簡稱CVC）達成定向增發協議。按照該協議，晨鳴紙業將向CVC定向增發不超過10億A股股票，募集資金總額將達50億元。由于目前晨鳴紙業總股本為13.6億股，一舉增發10億股股票之后, CVC將獲得超過公司總股本30%的股權,從而超過目前的第一大股東——壽光市國有資產管理局24.06%的持股比例，從而成為晨鳴紙業新的控股股東。這一紙公告所隱含的也是我國上市公司融資額最大的引進外國戰略投資者并購案，恰好當時正處于外資并購備受爭議的敏感時期，因而頓時引發了激烈的爭論。
短短數月之后，晨鳴紙業再度公告取消了上述協議，并表示“取消協議的原因是雙方在未來政策和董事會組成上存在分歧。”公告中也交待了湛江項目替代資金的解決方案，晨鳴紙業已向一個由多家國內銀行組成的銀團申請了60億元人民幣的長期貸款。
“無論挑戰多么巨大，我們都必須加快林業資源的獲取，遠水也能解得了近渴，只要動腦子，辦法總比困難多�！笨瓷先ビ嗍烙氯匀皇謽酚^。
喜歡競聘的行者
在茶館里隨意吃口便當就接受采訪的余世勇笑談自己“已經沒有什么特別喜歡的地方菜口味了”，原因很簡單，“干了25年財務工作，從寧夏跑到福州，再到山東，把家鄉口味快丟光了�！�
1982年7月，19歲的余世勇從寧夏財經學校企業財務中專畢業，被分配到了偏遠的寧夏銀川加氣砌塊廠，擔任財務科成本會計。深感自己知識不足的余世勇在參加工作半年后，就參加了中央廣播電視大學工業企業管理的三年大專課程。畢業后的余世勇很快出任了寧夏黃河房地產公司副總會計師，一干就是10年。
1994年9月，余世勇再次通過了注冊會計師考試后，注冊會計師協會的領導推薦余世勇到寧夏電視臺應聘財務負責人，這也是余世勇的第一次競聘經歷，結果順利出任了寧夏電視臺計劃財務部主任。
“也許是西北人的緣故，我這個人特別能吃苦，也特別喜歡直面挑戰，越是有難度的事情越喜歡試試�！庇嗍烙滤实男β曇幌伦哟蚱屏宋覀兺ǔ？吹降哪欠N財務總監式的沉悶。
五年后的一天，余世勇偶然從網站上看到福建省組織部面向全國公開招聘高級經營者的消息。余世勇想也沒想就直接報了名，經過兩個多月的時間，先后通過了資格審查、筆試、面試，余世勇從數百名競聘者中被選聘到當時正籌劃上市的福建閩東電力股份有限公司（以下簡稱閩東電力）擔任財務總監。
此時的余世勇已經于兩年前順利讀完了中央黨校經濟管理專升本課程，此前還忙里偷閑完成了湖北黃岡應用寫作課程學習和深圳大學法律學大專學業。此前從未接觸過上市公司業務的余世勇馬上把全部精力投入到閩東電力的上市過程中，一年后閩東電力成功上市，并募集資金11.5億元，而且余世勇也在應對新挑戰之余順利地通過國家級考試，拿到了證券從業資格。
在擔任三年多閩東電力財務總監之后，余世勇在去山東出差的時候恰好看到晨鳴紙業面向全國招聘財務總監，這個喜歡“打擂”的西北漢子又報了名，并在全國80多個候選人中脫穎而出，“從西方人開創的電力行業跳到了中國人曾引以為豪的造紙業�！�
“國內有很多對造紙業的誤解，比如普遍認為造紙行業是低技術、高污染的行業。事實上，那些通常指的是早年淮河流域的村鎮級造紙廠。晨鳴紙業先后投資10多億元上馬了堿回收、中段水等污染治理項目，早在10多年前就全面實現了達標排放，在全國同行業中第一家取得ISO14001環保體系認證。我們的主要消耗指標均達到世界先進水平。而且，我們所處的壽光市是全國著名的蔬菜基地，如果我們的排放有問題的話，蔬菜基地本身就是不可能的事情。”
去年底，相信“資本才是CFO工作的最高境界”的余世勇悄然卸任了晨鳴紙業財務總監的工作，轉而成為資本操盤手，為晨鳴紙業進入世界紙業10強提供了源源不斷地資本推力。
作者：田茂永
