國泰君安

　　王峰

　　投資要點：

　　06年1-9月份規模以上統計顯示，紙漿生產量1858萬噸，同比增長31.81%；紙及紙板生產量4942萬噸，同比增長28.28%，銷售收入2195億元，同比增長26.49%，產品產銷率97.7%，同比提高0.53個百分點；利潤總額104.1億元，同比增長36.7%。預計2006年全社會紙及紙板生產總量在6300萬噸左右，同比增長12.5%，消費量約6600萬噸，同比增長11.3%。

　　06年1-9月份進口紙及紙板337.5萬噸(05年全年進口524.7萬噸，比04年下降14.58%)，同比下降16.2%。預計06年全年進口450萬噸左右，比05年下降14%。06年1-9月份出口234.5萬噸，同比增長66.31%，預計06年全年出口在310萬噸附近，增長60%左右。06年前三季度我國紙產品進出口增速的強烈變化，預示著我國造紙工業已逐步邁進世界造紙強國的行列。

　　2006年1-9月份進口各類木漿612萬噸，同比增長8.02%，平均每噸價格為533美元，05年全年進口木漿平均價格為491美元/噸，上漲42美元，漲幅為8.55%。2006年1-9月份，進口各類廢紙1464萬噸，同比增長17.7%，進口平均價格138美元/噸，比去年同期下降7美元。

　　雖然我們對太陽紙業、華泰股份(12.77,-0.08,-0.62%)、岳陽紙業(14.4,0.10,0.70%)、美利紙業(8.5,-0.04,-0.47%)都給予增持的評級，但目前首推太陽紙業，其次為華泰股份。我們認為兩公司具有良好的管理能力與順暢的民營機制，并堅信公司能夠在較短的時間內有能力改善制約公司發展的上游原材料瓶頸，完成原料、生產一體化的建設。

　　1、2006年造紙行業繼續保持良好的增長勢頭

　　1.1、生產與銷售令人滿意

　　06年1-9月份規模以上統計顯示，紙漿生產量1858萬噸，同比增長31.81%；紙及紙板生產量4942萬噸，同比增長28.28%，銷售收入2195億元，同比增長26.49%，產品產銷率97.7%，同比提高0.53個百分點；利潤總額104.1億元，同比增長36.7%。

　　從上面數據可以看出，一是紙漿的生產量增速快于紙及紙板的生產增速，國內自給漿的比例在提高；二是利潤增長好于銷售的增長，說明行業總體生產成本在降低或產品銷售價格在上升。

　　預計2006年全社會紙及紙板生產總量在6300萬噸左右，同比增長12.5%，消費量約6600萬噸，同比增長11.3%。

　　1.2、紙及紙板的進出口狀況

　　06年1-9月份進口紙及紙板337.5萬噸(05年全年進口524.7萬噸，比04年下降14.58%)，同比下降16.2%。預計06年全年進口450萬噸左右，比05年下降14%。

　　06年1-9月份出口234.5萬噸，同比增長66.31%，已超過05年全年193.8萬噸的出口。預計06年全年出口在310萬噸附近，增長60%左右。上面數據說明我國紙產品競爭力已大為增強，進出口已逐漸趨于平衡。

　　1.3、木漿與廢紙的進出口情況

　　06年1-9月份進口各類商品漿612萬噸，比上年同期增長8.02%(05年全年進口759萬噸，比04年增長3.72%)，預計06年全年進口木漿810萬噸，比05年增長約7%。廢紙06年1-9月份進口1464萬噸，比去年同期增長17.7%(05年全年進口各類廢紙1703萬噸，比04年增長38.5%)，預計06年全年進口廢紙總量將達到2000萬噸，同比增長17%。由于國內造紙原材料緊缺，我國木漿與廢紙的出口分別僅有4.68萬噸與38.8萬噸，短期內這種格局很難改變。上面數據一方面說明我國造紙原材料對外依賴程度依然較高，但同時也顯示，這種程度已有所遏制或趨緩。

　　上面資料清楚地看出，2006年我國進口紙張均出現較大幅度的下滑，但更主要的是我國的出口迅猛增長，增量與增幅都是前所未有的。

　　2、近期原材料與產成品價格走勢

　　2.1、國際商品漿報價指數走勢

　　2006年國際木漿價格基本處于上漲之中，到07年1月底無論針業漿還是闊葉漿的報價，均呈現持續上揚的走勢，且都已突破去年同期的高點。針業漿由06年初的612美元/噸，上漲到07年1月底的750美元/噸，上漲22.5%；闊葉漿近期漲幅趨緩，但仍由06年初的600美元/噸，上漲到07年初月的670美元/噸，上漲11.70%。國際漿價上漲的主要原因是由于能源等價格的上漲，同時國際木材價格的上漲也在一定程度上推高了制漿成本，表現為部分企業減產或關閉直接減少了木漿的供給。

　　2.2、進口廢紙價格走勢

　　06年年初以來廢紙價格走勢并沒有隨木漿價格一起上漲，反而有所下滑。5月份主要用作新聞紙原料的8號美廢進口價格下滑至133美元/噸，較年初的142美元/噸下降6.3%。但進入6月份及7月份進口廢紙價格已出現較強的回升，8、9月份維持在150美元附近，10、11月份又有所上漲，價格在160美元/噸左右，近期8號廢紙進口價格已攀升至168美元/噸。

　　2.3、近期國內主要紙產品價格走勢

　　近期國內白卡紙價格已有小幅的回升，銅版紙價格受美國反傾銷調查的影響略有下滑，新聞紙價格仍在低位徘徊。

　　2006年1-9月份，進口各類廢紙1464萬噸，同比增長17.7%，進口平均價格138美元/噸，比去年同期下降7美元。分季度來看，第一季度每噸廢紙進口價格137美元，第二季度136美元，第三季度143美元。分產品來看，廢舊瓦楞箱板紙進口766萬噸，同比增長19.6%，占進口總量的52%，平均進口價格為141.7美元，同比下降4美元。廢舊新聞紙與雜志紙進口379萬噸，同比增長6.3%，占進口總量的25.9%，平均進口價格為140.5%，比上年同期下降9美元。混合廢紙進口301萬噸，同比增長28.3%，進口價格121.7美元，比去年同期下降3美元。