紙業估值主要由上游決定。紙業估值決定因素即盈利能力決定因素，它由原料控制力、行業競爭態勢和公司競爭力三級要素構成。估值要素一：原料控制力在影響毛利率的成本方面，從國內紙業發展歷程中我們看到：在紙品趨于高檔化、木漿及進口廢紙成為重要原料的90年代至今，國內因缺漿而不得不大量進口，企業具有相同的成本基礎，規模擴張成就了如晨鳴紙業、華泰股份、太陽紙業等大型企業，這一時期基本不存在具有原料控制力的企業，當時市場總體供不應求，規模是競爭力核心。
本世紀初在政策引導下從事林漿紙一體化的先行者將把行業競爭力來源復位并提升至更高層次——林漿控制力。紙業競爭格局正在發生重大變革，原料控制力成為新的競爭力來源及盈利能力提高的核心驅動力。估值要素二：行業競爭態勢。在影響毛利率的產品價格方面，市場供求關系是考察對象，它分兩種情況，一是市場自然的供求關系；二是公司依賴技術進步走高端產品路線或實施差異化戰略，以尋求不充分競爭的細分市場獲得合理價格，代表性公司是太陽紙業。除了高強牛皮箱板紙和高強瓦楞原紙外，國內紙業各大宗紙種均已不同程度地過剩，價格競爭趨于激烈，這也是最近幾年才陸續發生的現象。在產能擴張速度超過需求增長速度的情況下，作為尚處于供不應求階段的高強牛皮箱板紙和高強瓦楞原紙市場，其過剩遲早也會發生，其代表性公司玖龍紙業、理文造紙和景興紙業盈利能力下降進而估值向下可以預期。估值要素三：公司競爭力。各公司的盈利能力因競爭力不同而存在著差別，典型的如新聞紙行業的華泰股份，它憑借完善的治理結構，在業內享有明顯的低成本和高效率優勢。
從具體紙業公司看，太陽紙業屬涂布技術領先車間型；景興紙業所在產業供不應求；山鷹紙業小部分產品供不應求，另具下游紙箱一體化；華泰股份所在產業過剩，競爭力領先；博匯紙業準一體化，涂布技術正在進步；銀鴿投資所在產業均衡，競爭力一般；恒豐紙業產業無增長，晨鳴紙業所在產業大多過剩，規模或成劣勢。綜合看，重點推薦岳陽紙業，關注：華泰股份、太陽紙業。
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