低盈利能力下由產能擴張推動的利潤快速增長沒有意義

　　7月份行業盈利增速于年內首次超過收入增速，其中利潤同比增長29.7%，收入增長26.0%。由于從05年開始行業毛利率已經下降至14%以下并維持至今，這樣，在同樣低的盈利能力下利潤的增長基本是產能擴大所導致，因此，這種增長沒有意義。

　　我們認為盈利能力提高帶來的增長才可能有意義，這是基于紙業盈利能力尚低于資本成本，資本推動下的利潤增長越快則行業價值損耗越大。國內紙業公司目前面臨的緊迫問題不是繼續擴大規模，而是尋求增強盈利能力的途徑，這包括業務一體化和產品差異化，即從股東利益最大化考慮，企業“做強>做大”，這也是我們當前選擇紙業投資標的的基本準則。

7月份固定資產投資增速創年內新低

　　7月份的固定資產投資為54.89億元，單月同比僅增長7.8%而創年內新低，前7個月的累計投資增速因此回落至16.5%并重返低位運行軌道，該增速低于同期行業收入和利潤增速。這種回落進一步支持了我們7月份提出的行業“拐點將至”的觀點，即07年上半年行業競爭態勢趨緩可以確定。同時，基于對行業投資相對吸引力及后進公司淘汰困難的判斷，我們提示07年行業拐點景氣時間可能屬于短期。

維持行業“中性”評級，維持G岳紙和G華泰“推薦”評級

　　我們維持行業“中性”評級，并重申G岳紙合理07P/E=17.5~22.0X，G華泰合理06P/E=11.0X，維持對兩公司股票的“推薦”評級。其他公司價值基本合理或高估，維持“中性”及“回避”評級。

 李世新