近期A股市場在年線附近展開了震蕩,但市場機會卻在不斷提升,造紙業的晨鳴紙業、華泰股份、岳陽紙業等個股更是出現了重心上移的走勢,那么,如何看待這一信息呢?

喜憂參半的行業基本面

造紙業目前可以講是喜憂參半,喜主要體現在兩點:一是紙漿價格開始下滑,7-8月國際漿價整體走勢是往下的,其中針葉漿的平均報價為585.71美元/噸,較6月平均報價下降17美元/噸,美國的廢紙價格從6月份的157美元/噸下降到145美元/噸,下降幅度高達9%。如果再考慮匯率改革后的人民幣實際升值2%的效應,那么,國內造紙業的生產成本大幅下降；二是造紙業的利潤逐漸向行業優勢企業轉移,這從造紙業上市公司半年報中就可以看出來,晨鳴紙業、華泰股份、博匯股份以及岳陽紙業的凈利潤幾乎占到了造紙業上市公司凈利潤總和的91.3%,從而意味著規模優勢進一步體現。

憂也主要體現在兩點:一是產能擴張過快,在上半年,造紙業上市公司主營業務收入與凈利潤分別增長了35.26%與27.84%,但現金流量卻大幅下降了11.29%,其中晨鳴紙業、岳陽紙業的現金流量分別下降了34.89%與79.77%,之所以出現如此跡象,很大程度上是因為固定資產的資本性支出的增多,而產能擴張往往會影響到未來紙業的價格競爭,畢竟目前紙業需求量并沒有出現質的飛躍,這其實也就埋下了未來價格戰的地雷；二是國際紙業巨頭紛紛在國內開設新廠,而新廠在生產技術等方面遠遠高于目前造紙業上市公司,這也在一定程度上限制了目前造紙業上市公司的估值水平。

股改提升短期走勢預期

不過,就短期走勢來看,喜的影響力更大一些,不僅僅在于目前市場的活躍狀態而引發市場交易者大多樂觀,看到積極而忽視負面的。而且還在于喜的因素對上市公司基本面積極影響的確是存在的,尤其是對于2005年的年報有著直接的提升效應,已有行業分析師認為華泰股份在2005年的動態市盈率只有9倍,2006年的動態市盈率只有7倍。

正是如此的低市盈率,提升了市場參與者對造紙業股改含權預期,一方面是因為造紙業的資本性支出非常強烈,所以,有再融資的欲望,這樣就使得造紙業的優勢企業會率先推出股改方案。另一方面則是因為造紙業優勢企業如此的低市盈率賦予了極佳的填權預期,假使華泰股份的股改方案是10送2股,那么,2005年的動態市盈率會下降到7.5倍,2006年會下降至5.8倍,而目前國際紙業巨頭的2005年與2006年的動態市盈率分別在22.5倍與15倍,如此就賦予了華泰股份等優勢企業極強的填權預期。

關注細分行業的優勢企業

正由于此,我們建議投資者從優勢企業中挖掘投資機會,其中華泰股份、晨鳴紙業(包括晨鳴B)、博匯紙業、岳陽紙業等個股。其中岳陽紙業擁有資產重組概念,因為岳陽紙業在近年來一直致力于林紙一體化工程,在湖南的益陽、常德以及湖北的洪湖、監利等地區建造速成林,有機構研究報告稱,岳陽紙業目前的林木價值重估足夠讓岳陽紙業的每股凈資產增長8至11元,而目前的股價也不過在5元上下震蕩,所以具有一定的上升空間。

同時,由于造紙業的利潤向優勢轉移,在此,部分弱勢企業極有可能產生行業整合的殼資源價值,ST吉紙一魚兩吃(殼資源賣給蘇寧集團,造紙業賣給晨鳴紙業)的重組模式有望在其他弱勢造紙業中得到復制,畢竟績差股在股改過程中可以注入優質資產作為對價方式的重組模式來強化市場的這一預期,因此,那些具有造紙業龐大產能的且目前尚能夠產生主營業務收入或者稍加技術改造就可以產生主營業務收入的ST的造紙業個股,包括*ST佳紙、ST江紙甚至是*ST黑龍值得跟蹤之。

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