6月份利潤增速加快年內難以持續

    紙業在經歷了今年前5個月利潤-3.8~29.9%相對平穩的同比增長后，6月份該增速突然提高到74.9%，把上半年累計利潤增速猛然提高到25.7%（而前5個月的累計利潤增速只有14.0%），它已經非常接近期間的收入增速26.9%。我們認為6月份利潤反彈主要與部分紙種為轉嫁成本而作出的被動小幅提價有關。

　　我們判斷本次利潤反彈年內難以持續，這是基于：1）在市場競爭態勢方面，由于前兩年增速在30%以上的固定資產投資仍會在年內形成過剩產能，行業供過于求不變，它將表現為行業開工率繼續低位運行；2）在成本方面，06年全球木漿供不應求，漿價上漲動力甚至會持續到07年上半年，結合上述紙品市場的過剩，它將表現為行業毛利率低位運行。

　　6月份行業固定資產投資年內首次大幅回升值得繼續觀察

    今年前5個月行業累計固定資產投資同比增長10.6%，明顯低于04-05年34~32%的增速，這種持續近半年的低速增長讓我們嘗試判斷1年后的行業競爭將會轉緩。但6月份的固定資產投資沒有延續前5個月的增速，本月投資額高達89.84億元成歷史最高水平，單月同比增長達38.3%，導致上半年累積增速上升至18.3%。

　　6月份投資快速增長未來能否持續仍需要觀察，如果持續，則我們前期提出的07年行業拐點的顯著性將下降。這種可能性確實存在——由于目前相關資產利潤率等投資驅動指標仍處于99年以來的高位，行業對固定資產投資的吸引力不減。

　　維持行業“中性”評級，維持G華泰“推薦”評級和G岳紙“謹慎推薦”評級

    我們重申G華泰合理06P/E=11X，目前價值低估35%左右，維持“推薦”評級；G岳紙合理07P/E=16X，目前價值低估30%左右，維持“謹慎推薦”評級。其他公司價值基本合理或高估，維持“中性”及“回避”評級。我們同時維持行業“中性”評級。