股改增值因素逐漸淡化

    隨著股改工作的接近尾聲，造紙行業上市公司的股改也已經完成了65%，20家造紙A股企業已經完成13家，而且其中的重點企業如華泰股份、晨鳴紙業、博匯紙業和岳陽紙業等已經順利完成股改，剩下的均是ST或者問題企業。部分優勢造紙企業的股價也是大幅上升，基本反映了股改的含權預期。所以前期我們一直強調的股改增值因素隨著市場的大幅上升而逐漸淡化。

　　人民幣升值因素仍可期待，成本壓力將逐漸減緩

    造紙行業將繼續在人民幣升值趨勢中獲利。人民幣匯率改革以來，人民幣升值的趨勢非常明顯和堅決。6月17日，中國外匯交易中心人民幣對美元匯價報7.9970元，創匯制改革以來的盤中新高。人民幣升值意味著進口原材料價格相對便宜，整個造紙行業大量需求進口廢紙和紙漿等原材料，所以將繼續享受人民幣升值帶來的成本降低的利好。但是總體而言，行業的成本經過前期的短期下降后再度上升。06年上半年針葉槳價格同比增加0.15%，基本持平，但是闊葉槳同比則上升了7.1%，增幅非常明顯。而且兩種原料的價格上揚趨勢明顯。當然，由于國內部分造紙企業逐漸發展林紙槳一體化，林業紙漿的增加逐漸降低企業的進口成本，而且木槳供應的增加也將在一定程度上減緩國際紙漿價格上升的幅度。據統計，06年1-5月份國內紙漿的產量達到950萬噸，同比增長了24.6%。

　　所以估計短期內國內造紙企業仍將承受國際紙漿價格上升的壓力，但是人民幣升值和國內紙漿供應逐漸釋放將減緩成本壓力。

    行業概況：利潤增幅意外的超過收入增幅；資源逐漸集中

    國內造紙行業繼續呈現快速發展的勢頭，產能不斷擴張。行業財務數據隨著產能的擴張得到一定程度的改善。06年2-4月份，國內造紙及紙制品行業收入達到3012億元，增長29%；行業利潤總額同比增長了34%，超過了收入的增幅，這一點較05年全年利潤增幅超過收入增幅的整體狀況有所進步，而且這個成績是在06年年初闊葉槳和針葉槳價格出現了回升的情況下取得的。估計這個也是產能擴張的結果。

　　行業產能和資源逐漸向優勢大型企業集中的趨勢明顯。如晨鳴紙業通過兼并收購鞏固國內紙業龍頭的地位，目前總產能達到300萬噸。公司繼續向特定對象（亞太企業投資管理有限公司（CVCAsia Pacific Limited））定向增發募集資金6.23億美元用于湛江木漿項目的固定資產建設投資湛江木漿項目（70萬噸木漿生產線和配套的300萬畝原料林基地）；華泰股份通過自身擴建維持新聞紙龍頭的規模，05-06年擴張新聞紙產能80萬噸。

　　產能擴張價格回落

    國內造紙行業的產能擴張繼續呈現增長的勢頭，銅版紙和新聞紙逐漸呈現供求平衡甚至是供過于求的局面。

　　銅版紙方面，APP金東紙業60萬噸投產，太陽紙業25萬噸以及06年日本王子南通的60萬噸。初步估計06年國內銅版紙產量和消費量為350萬噸左右。銅版紙價格繼續維持下滑的走勢：06年上半年平均價格為6641元/噸，同比下降2.63%%。