國家信息中心經濟預測部

    市場再次顯示了它的內在運行規律。大盤從年初到現在，已經漲了近500余點，不少個股都實現了股價翻番，最引人關注的莫過于金屬、白酒、新能源等。然而，在熙熙攘攘的此輪上漲中，造紙板塊卻并沒有出現和其行業發展態勢相應的表現。造紙板塊龍頭股G晨鳴、G華泰的市盈率基本上在10倍附近徘徊。

    價值顯著低估

    專門研究H股的大華基金分析師陳翔表示，與成熟的香港市場相比，譬如以理文造紙2005年市盈率16.9倍作為比較標準，則A股紙業優勢公司股價被低估26%—102%，其中G晨鳴被低估60%，股改后則被低估102%。

    東方證券研究所楊春燕指出，從二級市場走勢分析，G晨鳴與G華泰作為高成長性的造紙行業龍頭，目前股價被顯著低估。從控盤情況來看，這兩大造紙龍頭前10大流通股東中基金及機構投資者云集，而其中不少機構是一季度剛剛進入的，這表明其低估價值正受到主力的深入挖掘。

    楊春燕表示，造紙業是我國第三大用匯行業，根據2004年的統計數字，該行業合計進口用匯達93億美元。因此美元貶值將對該行業帶來利好，據粗略計算，當美元貶值1%，晨鳴紙業、華泰股份這樣的行業龍頭公司的每股業績可以提升約0.01元。在美元長期走軟的預期背景下，造紙行業將獲得明顯的業績支撐。

    行業環境轉好

    陳翔表示，造紙行業相對來說已經較為成熟，由于產能相對過剩以及產業轉移等原因，2005年美國、加拿大永久性關停產能超過320萬噸，行業環境有好轉跡象。伴隨著我國經濟高速發展、消費升級等多方面因素影響，行業發展有連續多年保持兩位數增長速度的潛力。其中，G晨鳴在股改對價中，就有這樣一條業績承諾———若公司2005—2007年度凈利潤的復合增長率低于20%時，則在2007年度報告公布后5個交易日內追加對價。壽光市國有資產管理局將按照方案實施股權登記日時流通A股總數的5%，按比例無償過戶給流通A股股東。另外，截至2006年5月18日，共有17家機構對G華泰2006年度業績作出預測，平均預測凈利潤為48769.76萬元，平均預測每股收益為1.62元(最高2.04元，最低1.46元)，照此預測，G華泰2006年度凈利潤相比上年同期小幅增長，增幅為5.04%。

    目前，造紙行業已經度過了入世初期的受沖擊階段，商務部已經建立起基本覆蓋整個行業的反傾銷措施，造紙行業將由此獲得相對寬松的競爭環境，一些有資源和規模優勢的紙類上市公司有望繼續獲得高速成長空間。

    根據造紙行業協會預測，我國未來幾年紙和紙板產量為：2005年3800萬至5000萬噸，達到人均消費38公斤，是目前亞洲平均消費水平。而要達到目前世界平均消費水平，我國大約是在2015年，消費總量將在8000萬噸以上。而從國內造紙行業的整體發展來看，未來幾年紙制品的需求增長將與國民經濟發展同步。企業若能在提升產品技術含量、替代進口高檔紙品方面有所作為，將會獲得超速度發展。

    發展具可持續性

    我國龍頭造紙企業現在基本上已經拋棄了單純產能擴張的模式，而是走上了“林紙一體化”的可持續發展道路。如G晨鳴握有總投資94億元的廣東湛江木漿項目，這是我國造紙業上市公司迄今為止投資最大的造林、制漿項目，除此之外，公司本部25萬噸化機漿項目今年上半年也已投產運行，將逐步試用以替代進口木漿。此外，公司100萬畝速生白楊林基地也在加緊建設中。

    在2006年一季報中，G華泰表示，公司正在積極發展林紙一體化項目，建設自己的原料林基地和漿廠，實現頭尾相接的產業鏈。目前正在建設的一期紙漿項目完工程度已經達到95%，投產后可年產楊木漿10萬噸，滿足公司木漿需求量的30%以上。