1Q06紙業收入保持高速增長，利潤增速下降

    紙業1Q06受產能集中投放和漿價上漲兩個重要不利因素影響，收入增長25.4%仍處于近年高位，但利潤總額僅增長9.9%，低于05年的23.7%和4Q05的93.5%。行業毛利率仍低位運行，這一狀況預計會在2Q06-3Q06持續，4Q06才可能得到改善。

　　產能集中投放年內難以持續

    1Q06紙業運行的一個顯著特征是產能集中投放，本季固定資產增加了153億元，為00年以來各季最大值。受此影響，行業開工率由05年末的79.9%下滑至本季末的74.7%，紙業表現為階段性產能過剩。

　　我們認為產能集中投放狀況在未來三個季度難以持續，原因是：（1）投資在形成固定資產上存在時程上分布不均的現象，相對穩定的固定資產投資在4Q05-1Q06集中形成產能后，未來可形成的產能空間將被壓縮；（2）1Q06固定資產投資增速下降到11.7%，而04年和05年的該增速分別為34.1%和32.3%，該部分投資在未來形成的產能增速將會下降。

　　漿價上漲壓力預計下半年松緩

    自05年10月開始國際漿價因供給趨緊而上漲，進入06年情況更甚，1Q06不少漿廠連續停產，供給進一步收緊導致漿價揚升。受此影響，部分進口廢紙價上漲。基于Arauco 85.6萬噸和CMPC 78萬噸新漿線分別于6月和9月投產，下半年漿價將受制，我們仍維持國際漿價上半年甚至3Q06上漲、4Q06下跌的判斷。

　　維持行業及重點公司的投資評級

    維持對行業“謹慎推薦”的投資評級，維持對G華泰“推薦”的投資評級，維持對G晨鳴、G岳紙和G博匯“謹慎推薦”的投資評級。

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