2005年1-10月份全國紙品銷售收入3171億元,比去年同期增長27.1%,實現利潤138億元,比去年同期增長17.0%。利潤增長低于收入增長,主要原因是原材料、運輸成本提高擠壓了盈利空間。

    06年造紙行業發展機遇與挑戰并存。從行業的整體發展來看,未來幾年紙制品的需求增長將與國民經濟發展同步。同時競爭將促使行業分化加劇。產品結構和產能規模的差異,正在加速導致行業內各公司的分化。預計2006 年將是紙品行業洗牌的重要時機,市場的競爭格局將由充分競爭走向寡頭競爭,定位于高檔產品、具備規模優勢、成本控制能力強,在新一輪競爭中終將勝出。

    政策環境的助長企業做大做強。長達五年的銅版紙、新聞紙和未漂白牛皮箱紙板已經啟動。在這種政策的保護下,造紙行業將獲得相對寬松的競爭環境,一些有資源和規模優勢的紙類上市公司有望繼續獲得高速成長空間。預計06年紙漿價格因成本居高不下而維持現有水平。國內主要紙品價格仍將呈現下滑態勢,但下滑程度有所減輕。原材料、能源價格上漲和運輸成本不斷上升導致紙品生產企業競爭壓力加大。企業盈利分化將成為必然。優勢造紙企業將通過加強成本管理和提高紙漿自給率來提升競爭力,逐步完成行業整合的重任。

    引進先進設備、投資新生產線、擴大生產規模將成為未來公司盈利增長的關鍵。目前,晨鳴紙業、華泰股份、山鷹紙業等多家上市公司均有在建或新投產項目。預計未來業績增長將有明顯的提升。

    與國外同行業相比,國內造紙企業龍頭公司市盈率偏低,投資價值顯現。我們對晨鳴紙業、華泰股份和山鷹紙業給予“推薦”評級。

    一、2005年造紙行業回顧

    (一)紙品價格未能與成本同步上漲

    近十年,國內的紙及紙板的消費量年均增長率高于我國GDP 的增長率,成為世界第二大紙張消費大國和生產大國。統計資料顯示,1991年－2001年,行業年平均增長8.8%,繼2002年以來,造紙行業連續幾年呈現加速上升,收入和利潤增幅超過15%,主要原因是多家公司積極引進先進設備,投資生產線,導致生產規模的擴張和產品結構的提升。2005年1-10月份全國紙品銷售收入3170.5億元,比去年同期增長27.1%,實現利潤137.9億元,比去年同期增長17.0%。利潤增長低于收入增長,主要原因是原材料、運輸成本提高,擠壓了盈利空間。

    紙品價格未能與紙漿價格同步上漲。從國內主要紙品和紙漿價格走勢來看,1－10月,紙漿價格上漲6.1%,達到4691元/噸,而銅版紙、新聞紙和白卡紙的價格卻相應下調了2.9%、2.0%和3.0%。同時運輸、能源成本提高,企業的盈利能力下降。上市公司的平均毛利率和凈利率均呈現下滑趨勢。