長江證券研究所     羅果

　　分類名稱:公司研究-調研報告
　　
　　公司名稱/代碼:冠豪高新(600433)
　　
　　投資建議:謹慎推薦
　　
　　重要性:☆
　　
　　【內容摘要】

　　冠豪高新是一家從事特種涂布紙的生產與銷售的紙業公司。目前主營產品主要包括無碳復寫紙、熱敏紙等。目前正在組裝的第四條生產線將用于生產標簽紙等不干膠產品。公司將形成以特種涂布生產和銷售為主的一體化經營路線。
　　
　　經過對公司的調研發現：
　　
　　1.05年上半年公司加大了銷售投入，通過對恒源公司的紙品銷售網點的收購和整合，公司的紙品銷售網點達到29個，為明年大幅增加的熱敏紙產能的快速消化提供了條件。這也是05年前三季度銷售費用大幅增加，導致凈利潤大幅縮水的直接原因。
　　
　　2.同時公司的關聯交易也因此大幅減少（04年公司通過關聯企業恒源公司銷售其部分產品）。目前公司的關聯交易主要來自從同一股東控股的冠龍公司購買部分原紙。
　　
　　3.公司05年7月開始正常運營的第三條涂布生產線目前主要用于生產熱敏紙，06年熱敏紙35000噸/年的產能將得到完全釋放。公司的熱敏紙產品質量具有優勢，市場銷售情況良好，將成為06年的主要利潤增長點。
　　
　　4.用于生產不干膠產品的四號紙機目前主體設備已基本安裝完成，但從安裝完成到正常運營還需要大量資金投入，公司還需還貸大量短期借款，短期內資金面臨一定困難。預計06年下半年生產線將可以投產，產能3.8億平方米。06年國內不干膠市場將面臨充分競爭，公司未來不干膠產品生產與銷售都將面臨挑戰。
　　
　　預計公司06年每股收益為0.232元，07年為0.385元，分別比上年增長149％和66％，當前市盈率分別17.13倍和10.10倍。比較特種紙行業20倍市盈率水平的參考標準以及考慮到股改后的折價，給予“謹慎推薦”評級。