●05年造紙行業增收不增利趨勢不變

　　1-9月份造紙行業銷售收入同比增長了23.4%，但利潤總額同比卻僅增長了1.3%，行業繼續表現為增收不增利。9月份行業增長景氣及效益景氣上升，但年內的增長景氣上升及效益景氣下降的總體趨勢未變。

●競爭暫時趨緩

　　表現為9月份開工率近半年來首次反彈、庫存指數及應收帳款指數同時下降。

●利潤下降

　　9月份部分原料開始漲價，行業毛利率由上月的13.1%下降到12.9%，但由于期間費用率下降，行業利潤率保持了穩定，9月份的利潤總額同比和環比均表現為20%以上的增長，我們判斷是競爭趨緩形成的銷量上升所致。

●預計第四季度行業毛利率及利潤總額下降

　　9月份廢紙價格開始上漲，國際木漿主要生產商自10月份開始提價，預計第四季度行業成本壓力加大；同時，紙品市場競爭不利的狀況短期難以改變。因此，我們預計第四季度造紙行業毛利率將下降，全年的行業利潤總額可能低于上年水平。

　　鑒于北美及北歐木漿生產商較集中地例行停工檢修造成供給下降和價格上漲預期，我們判斷行業盈利狀況在06年上半年仍難改善。

●維持行業及重點公司的投資評級

　　行業的收入及盈利趨勢仍在預期中，我們維持對行業“中性”的投資評級，維持晨鳴紙業“推薦”的投資評級，維持對岳陽紙業、華泰股份和博匯紙業“謹慎推薦”的投資評級。

　　我們認為，晨鳴紙業盈利預期下降空間及投資風險有限，并對未來預期謹慎轉好；華泰股份的預期變化幅度不大；博匯紙業已經走出困境并出現盈利拐點，向好預期明朗；岳陽紙業長期預期向好，投資機會比較明朗。

圖1

圖2

圖3