一、主要業務保持快速發展

１、印刷主業：高速成長的抗周期行業
印刷行業是一個服務性行業，包括書籍報刊等出版物、紡織服裝、家用電器、機電產品、食品和日用品等消費類產品的生產和銷售都與印刷行業直接相關，因此印刷行業是典型的抗周期行業，目前我國的印刷行業增長速度主要受國內消費和對外貿易增長速度的影響。伴隨著我國消費和外貿的高速增長，印刷行業總產值從１９９９年起一直保持著年均１０％以上的增長速度，到２００３年，全國印刷行業總產值達到了２８００億元，２００４年更是達到了３２００億元以上。而內需的進一步擴大、對外貿易的持續增長和國外印刷行業的產業轉移，將使得我國印刷行業的總產值在今后若干年內繼續保持兩位數的增長速度，到２００６年，全行業總產值有望突破４０００億元。

資料來源：中國印刷及設備器材工業協會、興業證券研發中心
從行業分類情況來看，占中國印刷行業三分之二以上產值的是包裝印刷行業，而出版物印刷的產值大致在五分之一左右。隨著輕工業的進一步發展和對外出口的持續高速增長，包裝印刷有望繼續得到高速發展，并帶動整個印刷行業產值穩步提高。
從地區分布情況來看，珠三角、長三角和環渤海三大地區占了全國三分之二的產值。珠三角地區由于產業起步早，產業外向型特點明顯，成為目前中國印刷行業最發達的地區；長三角地區則是內地印刷行業增速最快、最具發展潛力的板塊；環渤海經濟區由于各種出版機構云集，出版印刷相當發達，也是全國重要的印刷產業基地。

資料來源：中國印工網、興業證券研發中心
界龍實業正是行業快速發展背景下的一家穩健發展的印刷行業名企，公司在２００４年全國印刷行業排名中名列第八，在包裝印刷行業中名列第四。公司主要業務集中在包裝印刷，有望從中國包裝印刷高速發展的進程中受益，而公司地處上海，屬于中國印刷行業發展最快的地區，天時和地利結合將成為界龍實業高速發展的強勁動力。從界龍實業過去６年印刷主營業務收入和主營業務利潤來看，公司的印刷業務一直處于穩定發展中，１９９９到２００４年，公司的印刷主營業務收入年均增長１４％，主營業務利潤年均增長１１％，印刷主營業務收入和利潤均保持穩健增長。

資料來源：上市公司年報

２、發展戰略：緊抓行業發展機遇、做大做強印刷主業
界龍實業一直致力于做大做強印刷主業，經過多年的發展，已經成為我國包裝印刷行業排名第四的企業，是兩市規模最大的印刷行業上市公司，這都和公司管理層致力于穩健經營、緊抓行業發展機遇、堅持優勢產業優先發展、做大做強優勢行業的發展戰略是分不開的。公司圍繞印刷包裝主業，加大技改投入，加強內部管理，不斷夯實基礎。
在新產品開發方面，界龍實業成立擁有近百名研究人員的研發中心，先后開發成功了高強度低克重環保型包裝材料、微型瓦楞直接膠印印刷新技術、ＰＶＣ透明包裝盒印刷技術和節能高阻隔多層共擠復合包裝等新產品和新工藝。其中微型瓦楞直接膠印印刷新技術屬于亞洲領先技術，直接膠印高檔彩色微型瓦楞板被國家科技部等五部委評為“國家重點新產品”，該產品今年年底即將投產給公司帶來效益。多層共擠復合包裝項目的成功使公司建立了國產乳業包裝材料基地，公司利用自有技術生產的乳業利樂包成本能夠控制在目前市場售價的５０％以下，該項目完全建成投產以后，預計將給公司帶來５億元的銷售收入和５０００萬元左右的利潤。
在注重新產品開發同時，公司積極進入數碼印刷和網絡印刷等嶄新業務領域。數碼印刷在按需印刷、可變數據印刷、發行等方面具有膠印不可比擬的優勢，解決了活件的周轉時間快，印刷版本不同、內容的定制化和個性化等問題。目前全球數碼印刷市場包括從內容生成到印刷生產及發行的營業額已高達１．２萬億美元，而彩色數碼印刷的增速更是達到傳統膠印增長速度的８倍。界龍實業還積極參與網絡印刷業務，公司下屬龍櫻制版公司即將在十月推出國內首個印刷電子商務網站——龍印網，從網上接受包括個人和企業訂單，允許用戶在網上建立包括可變圖文、內容、圖標等印刷項目和內容，積極推廣數碼印刷和網絡個性化印刷服務項目。公司緊跟業態發展的措施將為公司提供長期持續發展的動力。

３、房地產副業：把握政策脈搏致力中低價位房
在房地產開發方面，界龍最重要的特色依然是穩健經營。公司緊緊把握政策脈搏，立足浦東，配合市政府兩個一千萬工程（１０００萬平米配套商品房和１０００萬平米中低價位房），穩健的發展房地產業，堅持“控制風險、縮短周期、穩定回報”的原則，抓住浦東新區小城鎮開發及政府中低價商品房和動拆遷房建設，保證房地產業取得穩定的回報。
公司還有金屬制品、紡織器材等產品，雖然目前發展相對規模較小，但在技術和市場占有上已具備了快速發展的優勢，即將進行技術設備的改造，不久就將實現產品大量出口歐美。
公司本著穩健經營的特色，在大力發展印刷主業的同時做好房地產等副業的經營，以穩健經營促進效益提升，公司已經明確表示到２０１０年將力爭實現銷售收入翻一番，利潤翻兩番，將界龍實業打造為中國包裝印刷業的旗艦型集團企業。

二、隱蔽資產價值尚未完全體現

１、資產重估：土地和地產價值大幅低估
界龍實業自１９９４年上市以來，包括土地和房產等資產的價值從未進行過重估，公司歷史上以８萬～２０萬元／畝成本取得的４００多畝土地和相應的房產已經大幅增值，目前周圍同地段的土地成本目前已經超過了５０萬元／畝。由于中國采用歷史成本法的會計政策，公司的土地和房產增值一直未能體現在帳面上。
經資產評估公司對公司的房屋建筑物和土地進行評估后給出的評估報告顯示，截至到今年８月底，公司本部和下屬子公司十處房產和土地的帳面價值為１．３３億元，而評估后的價值高達２．４７億，增值超過１．１４億。而該部分的評估資產還不包括下屬子公司浦東彩印公司在浦東楊高中路的３０多畝土地和房產，如果考慮該部分土地房產在內，公司的土地和房產總增值超過１．４億，按照公司所擁有的權益折算，增值也達到１．１８億元，折合每股凈資產增加１．０６元，使得每股凈資產增加到３．１７元，增值幅度達到了５０％，按照這個凈資產數值計算，公司目前的市凈率為１．６５倍，處于合理范圍。
在川沙鎮的規劃中，川沙未來將建成一個經濟發達、交通便捷、集多種產業于一體的濱江臨海核心鎮，成為繼陸家嘴之后一個浦東中心城的輔中心，房地產業將會成為川沙經濟的一大支柱。從川沙鎮的規劃圖中可以看到，川沙已經預留了６平方公里的土地作為大型娛樂用地，而在９月份香港迪斯尼樂園開幕式上，包括迪斯尼行政總裁在內的高管在公開場合表示將在上海籌建中國的第二個迪斯尼樂園，可能于２０１０年后完成，由于香港迪斯尼樂園的示范效應和投資者對于上海迪斯尼樂園的預期將推動川沙土地進一步增值，公司的土地和地產的增值情況將進一步增加。
在價值重估投資理念逐步深入人心的今天，公司的該部分土地資產增值理應受到重視，從而提升公司的投資價值。

２、品牌價值：上海印刷名牌將帶來超額收益
界龍集團自１９７３年進入印刷行業以來，已經有了３２年的歷史，成為印刷行業歷史較為悠久的企業之一。公司擁有許多合作歷史超過十年的客戶，許多國際著名的品牌企業如肯德基、德國博朗公司和日本ＪＶＣ公司等客戶與界龍實業合作已經近十年。２００４年，公司憑借多年來在包裝印刷領域精湛的技術、良好的服務，獲得了上海市唯一的印刷類上海市名牌產品稱號。從國外品牌企業發展的歷史可以看出，一個公司在品牌價值不斷提高的同時，將為企業帶來越來越多的超額收益，界龍品牌也將在將來為界龍實業帶來更多的超額收益，從而提高公司的業績。

三、核心競爭優勢保障長期持續發展

１、管理團隊：經驗豐富、理念先進
公司的管理團隊堪稱國內印刷行業最具經驗的管理團隊之一，公司經營團隊一直十分穩定，大部分從事專業工作２０多年，對本行業發展了如指掌，經營管理經驗豐富，又有開拓創新精神，善于及時應對市場變化。公司董事長費鈞德先生為中國印刷及設備器材工業協會副理事長，中國印刷界最高獎“畢升獎”獲得者；公司總經理沈偉榮先生為中國印工協包裝印刷委員會主席，中國印刷界“森澤信夫”獎獲得者。
公司將人才作為實現發展戰略的第一要素，秉承“以人為本”的經營理念，始終把人才管理與人才開發作為公司戰略規劃的重要組成部分。同時公司尋求先進的科學管理方式和手段，建立規范先進的管理模式。界龍在業內率先自主開發的印刷ＥＲＰ管理軟件，實施了全面財務預算管理制度，建立基于ＥＲＰ系統、財務軟件、ＯＡ系統的集團信息化管理平臺，加強科學管理，實現管理規范化、業務流程合理化，保障企業持續快速發展。

２、產業鏈：完善的印刷產業鏈布局
公司建立專門的研發部門從事新工藝、新技術、新產品開發，重點研究、推廣細瓦楞印刷、ＣＴＰ數字化印藝流程、ＵＶ膠印、數碼印刷等新技術，搭建起行業領先的生產技術平臺。在業界率先推廣應用ＣＴＰ工藝流程、數碼打樣、建立寬帶網遠程傳輸等；公司依托豐富的制版和印刷色彩管理經驗，實行數據化管理，質量精益求精。
公司引進世界一流水平的大型成套印刷設備，按“專而精”的方向專業化分工和定向發展。具備印前制版、膠版印刷、凹版印刷、柔版印刷、塑料印刷、絲網印刷等全套加工服務功能，同時具備強大、齊全的各類印刷印后模切、壓痕、上光、壓光、燙金、覆膜、淋膜、折頁、配頁、

膠裝聯動線等配套加工能力，這樣完備的產業鏈在國內的同行業中是很少的。完備的產業鏈將使得公司在行業競爭中具有更強的競爭優勢，從而有望獲得更高的超額收益。

資料來源：上市公司定期報告

四、股權分置改革提高公司投資價值

１、估值水平：支付對價以后估值水平大幅下降
兩市上市公司中以印刷為主業的公司主要包括ＳＴ盛潤Ａ、世紀光華、陜西金葉、ＳＴ萬鴻和江蘇申龍，對比這些公司的財務指標我們可以看出，界龍實業和江蘇申龍是兩家連續３年主營業務收入和凈利潤均保持增長的企業，界龍實業在過去３年的凈利潤復合增長率更是高達３７％，成為印刷行業上市公司中同期凈利潤復合增長率最高的企業。同時公司過去三年平均每股經營活動凈現金流為０．５６元，是每股收益的６倍，顯示了公司每股收益具有非常高的質量，也顯示了公司穩健經營的特色。

２、治理結構：大股東占款解決后股東利益一致化
界龍實業股權分置改革方案的實施將解決股權分置問題，有利于實現股東利益一致化，完善公司股權制度和治理結構，最終促進公司長期協調發展。主要表現在：
（１）有利于統一公司股東的價值取向。股權分置改革完成后，非流通股東的股權價值直接與股票二級市場價格相關。股票價格在根本上取決于公司經營業績和法人治理結構等基本面因素，因此公司經營狀況將真正成為股東的共同關注點。股東價值取向將趨于一致，同時促進上市公司股東關注公司價值的核心——法人治理結構，形成上市公司多層次的外部監督和約束機制。
（２）有利于形成良好的激勵機制。股權分置改革完成后，非流通股東所持股權的流動性增強，為引入股票期權激勵機制、實施股權并購等一系列有利于公司發展的金融創新工具奠定了基礎。這不僅可最大限度地調動全體股東、經營管理層維護公司利益的積極性，而且可以為公司未來發展提供有效的戰略工具和制度安排。
（３）有利于大股東占款問題解決。股權分置改革中，大股東明確承諾到年底未能歸還剩余的３６７０萬元占款，將實行每１０股追加贈送２股的方案，額外支付８２６．５６２５萬股，這一措施將使得上市公司能夠迅速獲得３６７０萬元的資金用于新項目的建設，將提高上市公司的經營效率和經營成果，提高上市公司的業績，提升公司的投資價值。
我們看到，由于印刷行業整體估值水平較高，界龍實業雖然在行業中具有比較優勢，但是和滬深兩市整體估值水平來比，目前估值水平不低，短期股價可能存在一定的波動。從長期來看，由于界龍實業是長三角印刷行業高速發展和印刷產業全球轉移的最大受益者之一，公司憑借自身的研發實力開發了眾多高技術、高附加值的新產品，有望在未來給公司帶來相當大的收益。我們認為對于這種穩健經營、長期發展的企業，再加上股權分置改革過程中１０送３股的對價和公司治理結構的完善，應該給予重點關注。