市場擔心，江中集團通過收購江紙做大“杞濃酒”是假，轉彎抹角地解決集團資金之緊缺是真

　　擱置一年多之后，今年9月23日，中國證監會終于對江中集團收購
 
ST江紙（600053）發放了通行證。

　　去年8月31日，江中集團正式收購ST江紙28％股權，并于9月1日公布《股權收購報告書》等系列文件，時稱該收購事宜已經國資委批準，但尚需經證監會出具無異議審核函。

　　這一審核就是一年——

　　證監會為何卡了一年多

　　問題似乎出在ST江紙第二任大股東“好又多”身上。

　　在第一任大股東江紙集團將ST江紙弄得千瘡百孔、股權多次流拍之際，去年3月，成立剛3天的南昌“好又多”集團突然拍下ST江紙5170萬股（占32.1％）股權，但當時卻秘而不宣；直到同年8月，“好又多”將其中4510萬股股權（占28％）以原價轉讓給江中集團，市場始知。

　　日前，江中集團在收購報告書中，解釋了“好又多”當時未履行信息披露及要約收購義務的相關背景，稱有關國資部門為了“保殼”，才不得已出此下策，匆匆搭建“好又多”這樣一個收購平臺。報告書有一段話尤其耐人尋味：“南昌市政府希望通過‘好又多’爭取時間，積極尋找實質性重組方，避免ST江紙股權被其他無重組能力的投機者收購，從而給ST江紙今后的重組工作造成障礙�！�

　　如此看來，ST江紙由江中集團接手后，即將開始實質性重組了。

　　急速膨脹的江中集團

　　2004年9月1日和最近，前后公司連續兩次發布收購報告書間隔一年多。這期間，江中集團都發生了什么？

　　最大的變化，是它的資產實力迅速壯大。第一份收購報告書中稱，2003年末江中集團擁有總資產18.2億元，凈資產2.6億元；到了2004年上半年又分別增至22.2億元和3.9億元，增速讓人刮目相看。而日前發布的第二份收購報告書顯示，集團2004年末總資產和凈資產竟激增至35.44億元和11.48億元。最大的一塊是資本公積金增加了8.34億元，其中“撥款轉入”了7.999億元。

　　有媒體曾說，南昌市政府專門發布162號文件，為了讓江中集團重組ST江紙，提出條件將原江紙集團487畝土地和ST江紙88畝工業用地出讓給它。“撥款轉入”7.999億元，筆者估計就是這些土地，因為從資產構成看，江中集團的存貨已從2003年年底的2.136億元，增至2004年年底16.21億元，其中最大一塊是開發成本14.81億元，無疑是指開發中的地產和房產。

　　江中集團原以制藥、保健食品及房地產為核心產業，如今房地產比重猛然增大。房地產是資金密集型行業，在資產急劇膨脹同時，集團負債也從12.7億元增至20.8億元，其中短期貸款就從7.88億元增至13.97億元。令人擔心的是，江中集團大興土木之際，正是國家對房地產調控收緊之時。

　　醉翁之意不在酒

　　收購ST江紙獲批，正是在此背景下發生！

　　江中集團準備注入ST江紙的，是恒生酒業和恒生貿易兩家企業，似乎與集團的房地產業務無關。兩企業均成立于2002年11月，前者以生產為主，主要產品為“杞濃”系列枸杞保健酒，2004年年末總資產10624萬元，全年營收4420萬元；后者以貿易為主，主要經營葡萄酒、枸杞酒、果酒的銷售，同期總資產5630萬元，營收10369萬元。

　　公開資料并未披露過兩企業的凈資產和利潤狀況（去年曾提及“杞濃酒”尚虧損），筆者估計并無多大實力。保健品全行業利潤下滑，寄望“杞濃酒”給ST江紙帶來前景，恐不現實。

　　作為一家校企（江西中醫學院持股99％），江中集團并無多大實力，其早期的經營主體江中制藥廠業已虧損，1999年收購的東風藥業去年凈利則下降25％。而且同大股東之間頻頻發生關聯交易，僅收購“江中”牌商標及“中”字徽標專有權，就花費1.39億元。而今收購ST江紙，集團還要負債20多億元開發房地產，資金之緊，可想而知。