造紙板塊股改有幾個特點:第一，造紙行業是充分競爭行業，且上市公司第一大股東持股比例從10%到65%不等，股東性質也相差較大，國家對這樣的行業不太可能規定所謂的最低持股比例，這就使公司對價方案可以更靈活。

　　第二，造紙行業上市公司績差公司比較多，這一類公司非流通股股東基本沒什么可用來支付對價，即使送出股份也沒有多大的價值;而且紙行業上市公司控股股東很少有能力以注入優質資產的方式來支付對價，所以紙行業的多家績差公司只能按照《上市公司股權分置改革管理辦法》指出的思路，即股權分置改革與公司資產重組相結合的方式來進行，與ST吉紙的模式比較相似。

　　第三，紙行業幾家業績比較好的龍頭企業，流通股持股比例已經相對較高，股改方案不太可能出現驚喜，不容易被市場炒做。如晨鳴紙業，公司含B股且持股比例高達41.4%;可轉債進入轉股期已經半年，轉股比例非常低，股改對晨鳴轉債來說是個很好的時機，但是在含H股、B股公司股改具體辦法沒有明析之前，投資者對晨鳴紙業的態度比較謹慎。另外，華泰股份也是造紙行業績優公司之一，其總股本中流通股比例已經占有60%，剛推出的股改方案為10送2股，低于股改公司對價水平平均值。

　　第四，隨著股改進程全面推進，具有股改特點的行情越來越不明顯，市場對單純的送股和普遍2-3.5股的送股比例逐漸失去興趣，上市公司推出股改方案的時機就越來越重要，而且公司基本面將主導股改行情。

　　綜合考慮造紙行業進行股改過程主要特點，主要應該從以下幾個方面來挖掘公司潛在的價值，確定股改階段的行業的投資策略和選股思路。

　　首先，要高度關注公司基本面。觀察已股改的公司，行業發展前景好，成長性高的新能源、金融、有色、傳媒等行業股表現非常出色，而紡織服裝、醫藥，包括已經股改的G銀鴿走勢明顯遜于其他行業，同行業內公司，決定其投資價值最根本的因素也還是基本面。

　　另外，已經提出融資需求或者將有比較大資金需求的公司進行股改的積極性比較高，恒豐紙業、華泰股份都融資項目，且兩個公司業績都比較好，有基本面支撐。

　　其次，還是要挑選對價水平比較高的品種。從股改試點企業和準G股公司股價波動特點我們發現，股價漲跌與對價水平有正相關關系(見下表)，補償的程度越高，股票價值提升程度就越高，股改后公司的市盈率水平越低，投資這類公司風險相對要小。單從公司股本結構來說，造紙行業流通股持股比例較低的幾家公司有能力支付大于3股的對價比例。

　　再次，造紙行業ST公司和其他績差公司很可能推出重組方案，有重組和股改行情。對這一類公司的投資風險較大，如ST*黑龍、ST*佳紙，公司財務上包袱較重，股改和重組都是主要針對財務問題。

　　最后，可以適當關注公司的流通盤。根據試點公司統計結果，公司股價波動與公司流通盤大小呈負相關。

　　結論綜合考慮公司上半年經營情況及股改投資思路，不建議參與業績乏善可陳，股改無新意的公司，適當關注績差公司的重組和股改進程。對晨鳴紙業、華泰股份等績優公司，我們認為公司的估值水平已經低于國際同行業公司，晨鳴紙業市盈率只有10.8倍，華泰股份市盈率還不到10倍，華泰推出10送2的對價方案后，股改后公司的市盈率也不到8倍，這與國際上15倍左右的平均市盈率相差懸殊，投資價值明顯。