●受以下因素影響，國內糖價在7月快速上揚，南寧現貨市場價格由月初的3230元/噸上升至3530元/噸。1）進入7月后多數地方均出現了30多度的高溫，對食糖消費有所促進；2）多數地方庫存薄弱，尤其是以銷國產糖為主的銷區；3）產區糖廠普遍惜售，國產糖供應量減少；4）國際糖價明顯上揚。

●國際期糖市場繼續延續了上月的強勁漲勢。7月25日，紐約糖市原糖期貨價格也攀升至4年半以來9.90美分/磅的最高點。其主要動力來源于以下方面：1）泰國、古巴減產；2）俄羅斯原糖進口量比去年同期增長了約20%；3）按照歐盟已公布的糖業改革放案，歐盟將把甜菜收購價格大幅削減42%，此舉最終將導致歐盟糖產量下降，對國際糖市無疑是一項長期利好；4）原油價格持續上升。

●我國基本上是一個食糖進口國，人民幣升值將有助于降低進口成本，增加進口數量。經過測算，我們發現當國際糖價在9.5美分/磅時，在現在的匯率水平上，進口完稅后價格在3600元/噸左右，高于現在國內的食糖價格。因此，現階段，進口糖不會對國內糖價形成沖擊。

●截止2005年6月，全國累計銷售食糖726.1萬噸（上制糖期同期銷售食糖778.9萬噸），累計銷糖率79.1％（上制糖期同期77.7％），其中，銷售甘蔗糖668.5萬噸（上制糖期同期728.1萬噸），銷糖率78％（上制糖期同期77.2％），銷售甜菜糖57.6萬噸（上制糖期同期50.9萬噸），銷糖率95.5％（上制糖期同期86.6％）

●我們根據半年報調整了南寧糖業05年的盈利預測，特別是調整了機制糖的銷售量，同時因為財務費用的提高，每股收益由上月的0.213元下調為0.181元。需要指出的是因為農戶種植積極性問題和本季甘蔗的宿根蔗較多，我們下調了05/06年公司的機制糖產量，由46萬噸下調至42萬噸，由此影響06年每股收益由0.455元下調至0.419元。我們建議投資者密切關注南寧糖業，因為如果天氣正常，意味著明年開始公司每季度都將發布預增公告。激進的投資者可謹慎買入。

7月國內糖價快速上揚

7月5日，2005年第三期11.41萬噸國家儲備糖投放市場，其中最高成交價為2900元/噸，最低成交價2850元/噸，平均成本價2865元/噸，略低于第二期的2879元/噸水平。就在大家擔心國儲糖拍賣價格較預期低會影響國內糖價走勢之時，國內糖價卻在7月呈現了快速上揚之勢。糖價上漲是因為：1）進入7月后多數地方均出現了30多度的高溫，對食糖消費有所促進；2）多數地方庫存薄弱，尤其是以銷國產糖為主的銷區；3）產區糖廠普遍惜售，國產糖供應量減少；4）國際糖價明顯上揚。

國際糖價明顯上漲

國際期糖市場繼續延續了上月的強勁漲勢。7月25日，紐約糖市原糖期貨價格也攀升至4年半以來9.90美分/磅的最高點。其主要動力來源于以下方面：

1）美國農業部預期05-06制糖年全球供求基本平衡（產糖1.463億噸，消費1.427億噸），德國統計分析機構F.O.

Licht甚至認為05/06制糖年全球食糖供給仍有可能出現缺口，這對仍處于回升狀態的國際期糖市場，尤其是白糖期貨市場將起到積極的推動作用。

2）受數十年不遇的干旱沖擊后，泰國食糖產量繼續滑坡似乎已不可避免（有消息說新制糖年泰國的甘蔗產量將下降16%，降至4,000萬噸的水平），澳大利亞的食糖生產前景也不樂觀，古巴和中國的糖產量也難有大的起色，歐盟的糖產量不會有太大的變化。

3）今年上半年全球頭號食糖進口國--俄羅斯的原糖進口量比去年同期增長了約20%，達到了202萬噸，敘利亞、伊拉克等中東國家也在連續采購白糖，不僅如此，巴基斯坦在本制糖年國內糖產量從03-04制糖年的400萬噸下滑至320萬噸的水平的背景下，為抑制國內糖價上漲和滿足約360萬噸的消費需求，也加快了食糖進口的步伐。

4）按照歐盟已公布的糖業改革放案，歐盟將把甜菜收購價格大幅削減42%，此舉最終將導致歐盟糖產量下降，對國際糖市無疑是一項長期利好。

5）原油價格持續上升。

人民幣升值影響

7月22日，人民幣對美元升值2％。我國基本上是一個食糖進口國，人民幣升值將有助于降低進口成本，增加進口數量。經過測算，我們發現當國際糖價在9.5美分/磅時，在現在的匯率水平上，進口完稅后價格在3600元/噸左右，高于現在國內的食糖價格。因此，現階段，進口糖不會對國內糖價形成沖擊。

重點公司盈利預測

南寧糖業第二季度的業績好于第一季度，上半年共實現收入71199萬元，凈利潤1622萬元，每股收益0.06元。公司食糖的銷售價格在第二季度并未繼續上揚。主要原因是二季度拋售了所有赤砂糖，而赤砂糖的價格低于白砂糖。根據我們的測算（我們了解本榨季的產量為33.7萬噸，而非公司披露的35.53萬噸），我們對南寧糖業未來各季度的機制糖的銷售情況預測如下。

同時，紙漿制造業因蔗渣價格上漲，上年同期為330元/噸，本報告期為494元/噸，影響每噸漿成本上升311元，以及各種原材料及燃料、運費等價格上升，使得毛利率下降明顯。造紙業因紙漿價格上漲，各種原材料、燃料、運費等價格上升，使得毛利率下降也十分明顯。

值得一提的是，公司的改造擴建工程依然有條不紊地進行：1）自投資金2040萬元的安心紙業1.5萬噸文化用紙項目已進行投料試產。2）天然紙業2萬噸生活用紙項目已接近尾聲，預計9月投料試產。3）伶俐糖廠由日榨3000噸擴建至6000噸工程預計年底可以試機。4）控股子公司美時紙業的白卡紙業務較預期略差，紙品質量尚不穩定，仍處虧損狀態。正是因為這些項目的投入，公司的貸款額增加，財務費用增長明顯。但如果天氣情況正常，我們預計這些項目將提高公司新榨季的壓榨效率和紙品銷售收入。

我們根據半年報調整了南寧糖業05年的盈利預測，特別是調整了機制糖的銷售量，同時因為財務費用的提高，每股收益由上月的0.213元下調為0.181元。需要指出的是因為農戶種植積極性問題和本季甘蔗的宿根蔗較多，我們下調了05/06年公司的機制糖產量，由46萬噸下調至42萬噸，由此影響06年每股收益由0.455元下調至0.419元。

我們建議投資者密切關注南寧糖業，因為如果天氣正常，意味著明年開始公司每季度都將發布預增公告。激進的投資者可以謹慎買入。但是，因為第三季度公司手中的糖只有2.4萬噸，因此經營業績將較二季度差