真正賺錢的好企業有什么特征？巴菲特曾經說過：“真正的好企業是成本很低、利潤高，有能力不斷提價，消費者還上癮�！睙煵萜髽I就是一例，但巴菲特不愿投資煙草業，而我國的上市公司又沒有煙草企業，所以我們將目光轉向與煙草業共生共榮的卷煙紙行業。

投資要點：

l.目前國內規模最大的卷煙配套系列用紙生產企業，國內卷煙紙行業龍頭

2.卷煙紙行業具有高壁壘、高利潤、高增長、非周期性的突出特點

3.區別于一般周期性紙業公司�？梢哉f恒豐紙業最準確的定位應是一家具有穩定成長潛力的高利潤率的消費類上市公司

4.公司主導產品市場占有率超過20%，毛利率達到40%，多年來業績保持著穩步的增長

5.公司管理層拓展思路明確，治理結構優秀

6.公司進口的主要原料為針葉木漿，而在經過2年多的價格上漲趨勢，目前木漿價格已經步入下降周期，將給公司帶來成本的大幅減少

7.隨著人民幣升值的利好，公司的業績將會得到進一步提升

8.長期以來，由于所處地理因素和市場因素等影響，公司的價值被嚴重低估。公司的股改即將進行，在種種利好刺激下，公司的估值將得到進一步提升

9.建議長線資金增持

一、所屬行業———卷煙配套用紙行業概況

煙草包裝材料大致可分為香煙盒內、外包裝材料和煙棒包裝材料兩大類，其中香煙盒包裝材料通常為白卡紙、銅版紙、白紙板、鋁箔紙、箱板紙、BOPP煙膜等；煙棒包裝材料分為卷煙紙、濾嘴棒成型紙、水松紙/水松原紙等。恒豐紙業的主要產品即是產品附加值相對較高的煙棒包裝用特種紙。

行業進入壁壘高、消費性特征極為明顯。

1.行業進入壁壘高

2.具有典型消費性行業特征

二、公司基本情況

牡丹江恒豐紙業股份有限公司（以下簡稱“恒豐紙業”或“公司”）前身為創建于1951年的牡丹江造紙廠，公司機制紙年生產能力5.5萬噸，主導產品為卷煙紙、濾嘴棒成型紙、鋁箔襯紙等特種工業用紙，是目前國內規模最大的卷煙配套系列用紙生產企業。

恒豐紙業作為國內造紙行業首家通過雙高認證的高新技術企業，位于我國著名的木材生產基地與亞麻生產基地，擁有得天獨厚的資源優勢。

1.行業龍頭地位明顯，產品維持高毛利率水平。公司主要業務收入來自卷煙紙和濾嘴棒紙，主營產品不僅擁有較高的毛利率，而且我國卷煙紙和高檔紙更是處于供不應求階段。

公司2005年一季度每股收益為0.17元，主營產品繼續保持了較高市場占有率和毛利率，其中卷煙紙的毛利率超過了48%，而濾嘴棒紙的毛利率超過了39%。

2.技術創新：業績持續增長的源泉

隨著公司濾嘴棒紙更新換代產品———5000噸高透氣度濾嘴棒紙的投產，公司的業績2005年將會繼續保持穩定增長。

三、利好頻頻公司價值重估在即

1.恒豐紙業主要產品原料———紙漿價格已經步入下降周期

國際市場針葉漿價格自4月份開始出現下滑，目前歐洲市場NBSK價格指數593.16美元/噸，較3月份高點下跌8.5％。恒豐目前生產所用主要原料均來源于針葉木漿，隨著木漿價格的下降趨勢日益明顯，會給公司帶來成本的大幅減少，確保公司高毛利率水平。

2.人民幣升值利好

目前恒豐所使用的主要原料———針葉木漿大部分都需要依賴加拿大進口，因而人民幣升值及趨勢將對公司的業績提升帶來額外的動能。

3.公司加快市場拓展，確保長期成長

公司管理層思路明確，即依托并鞏固卷煙紙的龍頭地位，同時根據市場不斷拓展新的業務品種，目前全國已經有130多家穩定客戶。

4.公司新項目已經投產，2005年將給公司帶來新的利潤增長點

公司及時開拓思路，2005年初新投產5000噸高透氣濾嘴棒紙項目，是目前國內最先進的濾嘴棒紙生產線。這對公司在今年進一步提高濾嘴棒紙市場占有率、鞏固龍頭地位具有重要意義。投產不久，項目已經產生了相當的效益。

5.股權改革：對價方案刺激公司股價提升

股權分置改革作為目前市場最具活力的主題，也必然影響到恒豐紙業的股價。第二批股改上市公司平均對價為每10股送3.19股，假設恒豐紙業的對價方案為10送3股，以公司目前的估值水平將會有相當的提升空間。

后記：

公司上市正處于市場高峰期，后隨大市一路走低，而后由于受到增發因素影響，一度影響了公司的二級市場走勢，而目前股權分置改革在即，受證監會關于上市公司再融資的規定影響，恒豐的增發計劃將被擱置，公司已經通過銀行貸款的方式將增發項目———5000噸鋁嘴棒紙項目完成并順利投產，客觀上保證了公司的業績增長性，在一系列利好刺激和股改效應的影響下，相信公司未來在二級市場會有一個良好的表現。深圳新蘭德張驍驥