造紙行業和食品飲料行業點評造紙行業05年上半年造紙行業保持穩定增長，1-4月造紙行業實現銷售收入1083.85億元，同比增長21.65%；資產總計4028.04億元，同比增長17.58%。

　　作為影響生產成本的主要因素的紙漿價格在一季度繼續維持去年的強勢，二季度卻出現拐點。國際FOEX指數NBSK美國價格由680美元/噸（05/03/29）下滑至630.41美元/噸(050/7/05)。針葉漿降幅較大，闊葉漿基本保持不變，廢紙價格略有下降。受國際漿價影響，國內進口紙漿價格出現不同程度回落。隨著國際大型紙漿生產廠家上半年停產檢修結束，巴西及國內多條漿線的投產，預計下半年紙漿價格將繼續回落，造紙企業的成本壓力有所緩解。

　　國內各種紙制品中，新聞紙和銅板紙呈現良好銷售勢頭，但即將釋放的新增產能將逐步增加市場壓力，企業盈利能力將受到擠壓。箱板紙價格受國內反傾銷影響略有回升，白紙板及白卡紙近幾年產能增加較快，目前供求已基本平衡。整體來看，05年下半年至06年受產能擴張影響，產品價格下降幅度將大于紙漿價格下降幅度，行業盈利能力有所減弱。

　　而對于人民幣升值的良好預期，我們認為由于生產成本的下降將會對紙制品價格產生一定的傳遞效應，由此受惠幅度并不如靜態測算下那么明顯。

　　造紙企業的上市公司中，行業集中度越來越高，兩極分化明顯。在經濟增長方式逐步轉向可持續發展的集約化增長模式的過程中，龍頭企業在產品結構、紙漿自給率、環保等各方面占據明顯優勢，產能擴張帶來的激烈競爭也勢必導致一部分競爭不力的企業出局。我們建議重點關注業內龍頭，如晨鳴紙業和華泰股份。

　　食品飲料行業隨著宏觀調控效果的顯現，周期性行業景氣逐步回落、消費品行業的抗周期優勢凸現。

　　其中，食品飲料行業呈現穩定增長態勢，05年1－5月份，全行業共實現銷售收入5951.61億元，利潤總額270.72億元，分別同比增長28.70%和25.94%。

　　從各子行業來看，葡萄酒和白酒中的中高檔酒生產廠家經營狀況良好，其中的龍頭企業在行業乃至整個市場中表現突出；屠宰和肉制品加工業受益于生豬價格的持續下降而增長強勁；啤酒行業由于仍處于整合階段，消費淡季以及存量市場競爭導致的銷售費用上漲都使得上半年行業盈利能力較差；黃酒行業利潤總額的增長速度僅好于啤酒和制糖行業，突破區域性市場是關鍵；光明事件在給競爭對手讓出市場份額的同時也給其加上了食品安全的箍咒；制糖行業由于天氣影響，產量銳減而無法受惠于糖價高企。

　　下半年隨著消費的穩定增長，食品飲料行業仍將保持增長態勢，原材料成本的壓力也將小于去年。我們認為表現比較突出的將依舊是上半年經營良好的幾個子行業：葡萄酒、白酒以及屠宰和肉制品加工業。我們對乳業、啤酒和黃酒行業維持中性評級，制糖業給以減持的投資評級。

　　我們認為白酒行業的消費稅利好預期存在時間和調整方式上的不確定性，關注目標仍應而放在具有品牌優勢、產品定位高、經營穩定、地域限制性小的企業上。盡管乳品行業今年的運行情況明顯好于去年，但相較于其他子行業食品安全因素影響愈加明顯。而且在未來兩三年里，龍頭企業在產能的迅速擴張同時盈利能力的維持將比較困難。啤酒和黃酒行業的發展在短期內尚未呈現快速增長的勢頭。而對于制糖行業，05-06榨季的生產預期并不樂觀。

　　我們建議重點關注貴州茅臺、雙匯發展、張裕A和青島啤酒。股權分置將使目前食品飲料高企的估值水平有所回復，屆時行業內龍頭企業的投資價值將更加明顯。（分析師許定晴）