紙漿價格回落

　　進入5月份以來，國際紙漿價格開始從680美元/噸的高位下跌，到6月28日，已經跌到631.51美元/噸，跌幅為7.13％。上述紙漿價格走勢基本符合我們在二季度策略報告中的預期。我們判斷，下半年和明年紙漿價格將持續下滑。

　　國內紙品價格維持堅挺，預計今年中期到下半年造紙行業的毛利水平可能達到頂點。今年上半年紙漿價格一直在高位運行，再加上國內市場紙的供求關系變化不大，因此紙價也基本穩定。明年產能擴張的壓力將使得行業毛利率回落。

　　造紙行業龍頭公司估值偏低。采用市盈率法和未來收益折現法（DCF）進行估值，我們認為目前龍頭公司的股價均處于合理估值區間的下限。

　　造紙行業估值的不利因素：因有持續的高額資本投資要求，不利于其估值水平的提高。采用DCF方法對造紙公司進行估值，計算結果對折現率和未來資本支出額非常敏感

　　風險因素

　　國內造紙行業最大的不確定性是未來兩年高速增長的產能擴張計劃，可能導致價格戰的風險。另外，2007年國家計劃提高造紙企業的排污標準，可能加大行業的平均成本。

　　投資建議

　　維持對晨鳴紙業、華泰股份“謹慎推薦”的評級。