華西證券 曹雪峰

    昨日市場熱點凌亂，但紙業股整體走勢向好，其中宜賓紙業（600793）漲停。在前一段時間，紙業股整體走勢明顯回落，晨鳴紙業、華泰股份兩大紙業股龍頭的連袂下跌，令人對整個紙業板塊股票的走勢產生了恐慌，主營新聞紙生產的宜賓紙業也在3月23日創出了股價歷史新低。周一宜賓紙業又反手做多，這意味著什么？

    國際紙漿價格上漲

    在此之前，紙業龍頭品種股票價格的急挫，原因在于國際紙漿價格去歲今年的持續上漲。2004年12月份以來，國際市場紙業原材料價格開始上調，到2005年3月8日，無論針葉漿還是闊葉漿，均已到達2004年的高點，同時廢紙進口價格由于我國需求強勁，也已創出歷史新高。

    上游原材料價格的上漲，令國內紙業公司生產成本上升壓力增大，而市場投資者則普遍擔心企業盈利下降。但事實上，與原油及鐵礦石價格上漲有所不同的是，國際紙漿價格上漲的因素對于造紙行業來說影響并不大———國內的造紙企業至少在兩個方面，足以獲得安慰。

    一是國際紙漿價格的上漲帶有季節性特征，不具持續性。北美、歐洲和南美部分漿廠陸續進入常規的上半年停產檢修時期，這一般也是紙品消費高漲的季節，供求關系矛盾比較突出。隨著國際大型紙漿企業設備檢修的結束，紙漿供給將迅速增加，同時巴西Aracruz等兩家公司2005年投產135萬噸桉木紙漿廠，國內海南金海漿廠60萬噸生產線的投產運營，以及晨鳴、博匯等自備漿線的陸續投產，預計今年下半年紙漿價格將出現回落。

    二是紙漿價格的上漲，可以通過造紙企業向下傳導。以新聞紙為例，從去年下半年起，國內新聞紙價格一直呈現持續上漲，春節前后華泰股份的新聞紙每噸又提價100元，均價達到5500元/噸，較去年年初的4900元已經上漲超過12%。

    年報值得期待

    宜賓紙業雖然并不是造紙行業中的龍頭企業，但公司的地位也并不太低———宜賓紙業是我國西南地區唯一的新聞紙生產企業，主要供應西南、西北黨刊、黨報印刷用紙及中央報刊在西南、西北地區各印刷點的印刷用紙，其產品在西南市場占有率達到40%。

    受新聞紙價格上漲，以及公司資產重組的層層推進作用，在2004年前三季度，宜賓紙業實現銷售收入27001.03萬元，凈利潤1208.18萬元，分別同比增長了3.47%和274.25%。報告期內公司的每股收益達到了0.115元的水平。在去年1-9月，公司實現的凈利潤已經超過了2003年全年的水平，這意味著公司全年的業績值得期待。

    事實上，自從宜賓天原股份有限公司受托經營管理公司國家股和國有法人股以來，宜賓紙業的基本面已經出現了一系列令人振奮的變化———公司通過工藝技術改造，調整了原料結構，充分利用地方資源優勢，大幅度降低了產品成本，而有效的產品結構調整和業務鏈整合，不僅令公司業績出現了恢復性增長，同時也令公司擺脫了特別處理的帽子。

    短線資金關注

    宜賓紙業預約披露年報的時間是4月16日，公司此前已經發布了業績預增公告———預計公司2004年度業績較去年將大幅上升50%以上。這是一個幾乎沒有任何懸念的結果。而以公司去年前三季度0.115元的業績推算，公司全年業績應當保持在0.15元以上�？紤]到2005年國內新聞紙供需相對平衡，價格仍將維持在高位，預計公司今年業績將繼續保持適度增長。

    但宜賓紙業的基本面仍然存在不足，公司的資產負債率達到79.74%，明顯偏高。公司銀行借款有部分已經到期尚未償還，今年將面臨較大的償債壓力。

    因為不是屬于行業龍頭，加之公司財務狀況還有待改善，宜賓紙業以往未受機構太多的關注，而本周一的異動上漲，更多地體現為市場短線資金對其年報業績的預期提高。值得一提的是，宜賓紙業前期股價創出新低之舉，也為市場資金提供了一個短線買入的好機會。

    宜賓紙業周一的走勢甚至帶動了其他紙業股走強。作為能夠抵抗周期收縮的行業，我們認為紙業股未來的走勢還能預期。