山鷹紙業似乎算得上是再融資效率最高的上市公司了。2003年6月，發了2.5億元可轉債；2004年2月，董事會又提出增發動議；2004年7月，增發1億股新股的申請獲得了證監會的批復，只是由于近期一級市場情況特殊，才于12月9號剛剛增發完畢。

    三年融資高達8億多元

    山鷹紙業增發打了“擦邊球”。首先，在增發時間上，有關部門規定距上次融資間隔須12個月以上，山鷹紙業從2003年6月發轉債到今年7月增發獲批準，剛好12個月。其次，在融資規模上，規定“增發新股募集資金量不超過公司上年度末經審計的凈資產值”。2003年末其凈資產為40513萬元。如果按計劃增發1億股，增發價不高于4元，不會超標。最終實際增發9883.4499萬股，增發價4.29元，雖說實際募資4.24億元，但扣除發行費用2400萬元后，還是沒有“過線”。第三，有關部門規定，再融資公司必須現金分紅，于是其近3年分別10派0.6元、10派0.5元、10派0.6元。第四，有關部門規定，“增發新股的股份數量超過公司股份總數20%的，其增發提案還須獲得出席股東大會的流通股(社會公眾股)股東所持表決權的半數以上通過。”公司董事會提出增發時的總股本為1.6億股，增發1億股，比例高達62.5%。召開股東大會時，來了244.9645萬股流通股股東(占6500萬股流通股不到5%)，100%投了贊成票。

    三年分紅只有2700萬元

    山鷹紙業兩次再融資，圈了6億多元，如果加上首發募集的1.8億多元，3年募集8億多元，相當于上市前凈資產1.2億元的6倍多，可它3年來分給股東的紅利總共才2700萬元，其中分給流通股股東僅1000萬元。

    二級市場上流通股股東輸得更慘。今年2月，公司提出增發時，股價還在8元一線。由于必須遵守“發股募資不得超過凈資產值”的規定，所以增發價須在4元左右。增發價又必須和二級市場掛鉤，所以必須把股價打下來。增發價4元，下限為股價的85%，意味著股價要從8元打壓到5元。

    發行可轉債時，山鷹紙業承諾轉債項目實施后將新增利潤6000多萬元，如今募資已投入80%，產生的收益還不到1000萬元。增發招股書又拍胸脯，項目實施后將新增利潤1.1億多元，項目建設期兩年。2007年，如果拿不出這么多利潤，股東該向誰去要？