造紙行業面臨價值重估。我們認為，由于影響造行業估值的主要因素--原料短缺、環境污染、外資競爭、板塊效應不足--正在或即將發生變化，目前造紙業正在面臨著行業價值的重估，人民幣升值將在這一價值重估過程中充當催化劑。就具體估值水平而言，我們認為行業龍頭公司估值重心將有望從目前的不到15倍上升至18倍左右。

　　對主要原材料的判斷：我們認為，隨著全球紙漿庫存量的持續上升，國際紙漿價格目前已位于自01年開始的上升周期的末端，國內進口紙漿價格在經過今年10％以上的大幅上漲后，05年的漲幅將非常有限；廢紙進口量和進口價格居高不下狀況在05年難以發生大的變化，但受國際紙漿價格的影響，廢紙價格繼續上漲的空間也已經很小。

　　對主要子行業的判斷：05年新聞紙消費量預計將保持15％左右的增長，價格預計出現5％左右的下滑；銅版紙價格盡管重新滑入低谷，但對其市場不宜盲目悲觀；涂布白紙板04～05年產能擴張在60％以上，競爭將趨于激烈，但供求狀況基本平衡，產能并沒有明顯的過剩。

　　造紙行業05年投資策略：我們推薦產能明顯擴張，業績增長可期的公司，如晨鳴紙業、博匯紙業；我們推薦產品檔次提升，盈利能力增強的公司，如恒豐紙業；我們提醒投資者高度關注人民幣升值預期下的行業投資機會，測算結果顯示，華泰股份將成為人民幣升值最大的贏家。