原材料漲價給造紙行業帶來不利影。2004年以來國際國內市場的紙漿和廢紙價格呈普漲之勢，其中國際硬木漿和軟木漿的FOEX指數上漲幅度達到10％－15％，廢紙FOEX指數的上漲幅度也達到10％以上，這對于原材料大量依靠進口的國內企業來說是十分不利的。

     國家宏觀調控對造紙行業影響有限。2003年下半年到2004年上半年，針對固定資產投資和物價上漲過快，國家采取了一系列宏觀調控措施以平抑經濟過熱。從造紙行業自身的特點來看，這些措施所造成的影響是十分有限的。

    反傾銷裁決的勝訴難改競爭加劇的局面。新聞紙和銅版紙反傾銷的裁決的勝訴只在短期對國內企業有利，長期來看，由于外資造紙企業近年來的大規模進入，國內競爭將呈現進一步加劇的趨勢。

    下半年紙制品產量將繼續保持增長機制紙和紙板的產量與國民經濟的發展呈明顯的正相關，隨著國內經濟的復蘇，造紙行業的產量增長率逐年上升，預計2004年機制紙及紙板的增長速度會略高于需求的增長速度。

     建議重點關注：晨鳴紙業（000488）華泰股份（600308）在緊縮的宏觀經濟環境中，消費型的造紙行業所受負面影響較小，但原材料成本的上升以及終端產品所面臨的激烈競爭，使得整個行業的發展在下半年仍面臨著較大的考驗。

     原材料漲價給造紙行業帶來不利影響近年來，國內造紙企業對紙漿和廢紙的進口需求不斷擴大，而與此同時，2004年以來國際國內市場的紙漿和廢紙價格卻呈普漲之勢，其中國際硬木漿和軟木漿的FOEX指數上漲幅度達到10％－15％，廢紙FOEX指數的上漲幅度也達到10％以上，這些無疑對我國企業的進口和經營是十分不利的。

　　電力能源和運輸費用也是造紙企業生產成本的重要組成部分。2003年下半年以來，我國許多地區都面臨著電力短缺、煤炭漲價等的影響，從而影響到一些公司的正常經營。自去年以來對超載運輸問題的治理整頓，也使得企業的運輸費用增加，從而對企業的經營產生一定的負面影響。從2004年已公布半年報的上市公司來看，不少上市公司都在主營業務收入同比有所上升的情況下，出現了主營業務利潤的同比下降，這與成本費用的激增是分不開的。預計下半年各種造紙原料的價格仍將處于高位，但大幅上漲的可能性不大。

     國家宏觀調控對造紙行業影響有限2003年下半年到2004年上半年，針對固定資產投資和物價上漲過快，國家采取了一系列宏觀調控措施以平抑經濟過熱。從造紙行業自身的特點來看，這些措施所造成的影響是十分有限的。首先，控制貸款規模的主要是鋼鐵、水泥、電解鋁，這雖然會使造紙企業固定資產投資的成本有所上升，但影響有限，因為造紙機的主要價值體現在它的技術含量上；其次，造紙行業產業鏈較短，成本上升的幅度有限；再次，造紙行業屬于消費型產業，其發展主要取決于市場需求。

     反傾銷裁決的勝訴難改競爭加劇的局面2004年6月30日，依據商務部的建議，國務院關稅稅則委員會決定，保留原新聞紙反傾銷稅，即自2004年6月30日起，對進口到中華人民共和國境內的原產于加拿大、韓國、美國的新聞紙仍然按照原對外貿易經濟合作部1999年第4號公告公布的征稅范圍和稅率繼續征收反傾銷稅，實施期限為5年。這一裁決加上2003年對外資銅版紙的反傾銷裁決使得國內造紙廠商受益匪淺。

　　但我們應該看到，以上反傾銷的裁決只是在短期內對國內企業有利，長期來看，由于近年來外資造紙企業大規模進入，國內競爭將呈現進一步加劇的趨勢。

    下半年紙制品產量將繼續保持增長機制紙和紙板的產量與國民經濟的發展呈明顯的正相關，隨著國內經濟的復蘇，造紙行業的產量增長率逐年上升，已由1998年的2800萬噸增加到2003年的4117萬噸。進入2004年以來，機制紙和紙板的產量有加速增長之勢，由于國內對紙制品的需求仍然保持強勢，預計2004年機制紙及紙板的增長速度會略高于需求的增長速度。

     重點上市公司點評

晨鳴紙業（000488）

　　公司上半年完成機制紙產量78.7萬噸，同比增長17％；實現主營業務收入340,289萬元，同比增長34.7％；凈利潤29,545萬元，扣除去年同期6,265萬國產設備抵稅因素，同比增長2％；每股收益0.33元。

　　原材料價格上漲影響了公司的利潤增長，但國際紙漿價格在連續大幅攀升后，下半年的上漲幅度將非常有限，高位盤整或出現回落的可能性較大。就占公司主營業務利潤的40％銅版紙和新聞紙而言，隨著銅版紙銷量的釋放以及新聞紙價格存在的小幅上漲的可能，使我們對下半年公司的業績仍持樂觀態度。

　　公司未來的利潤增長點將體現在壽光晨鳴30萬噸涂布白紙板項目、江西晨鳴20萬噸低定量涂布紙以及18.7萬噸漂白化學熱磨機械漿國債技改項目。其中前兩個項目預計將于2004年底到2005年初建成投產，預計晨鳴紙業在2005年業績將再次出現跳躍式增長。

　　預期2004年每股收益0.75，目前動態市盈率13。短線評級為“中性”，長線評級為“買入”。

華泰股份（600308）

　　公司上半年實現主營業務收入116,247萬元，同比增長66.80％；凈利潤12,066萬元，同比增長14.49％；每股收益0.40元。

　　受主要原材料價格上漲的影響，公司主導產品新聞紙、文化紙毛利率同比分別下降6.5和13個百分點；東營華泰04年進入所得稅減半征收階段后綜合所得稅率的提高也影響到公司凈利潤的增長。5月份以來，公司陸續上調了新聞紙價格，目前含稅均價約5100元/噸。我們判斷下半年國內新聞紙價格仍有小幅上漲的可能，業績增長值得期待。

　　預期2004年每股收益0.90元，目前動態市盈率12。短線評級“中性”，長線評級“買入”。

主要上市公司評級：

公司代碼	公司名稱	本月評級	說明（理由）
000488	晨鳴紙業	買入	國內第二大銅版紙生產企業，03年銅版紙反傾銷勝訴對公司業績有較大的正面影響。公司現有壽光晨鳴30萬噸涂布白紙板項目、江西晨鳴20萬噸低定量涂布紙以及18.7萬噸漂白化學熱磨機械漿國債技改項目。它們的完工將使公司業績出現跳躍式增長。
600308	華泰股份	買入	國內最大的新聞紙生產企業，04年6月30日新聞紙反傾銷到期終審裁決勝訴將對公司業績產生較大影響。預計下半年新聞紙價格會有小幅上升，公司下半年業績只得期待。
600356	恒豐紙業	買入	公司主導產品為卷煙紙、濾嘴棒紙、鋁箔襯紙，此類產品毛利率很高，2004年上半年的毛利率分別為48.53％、40.49％、13.00％。2003年8月8日投產的1.2萬噸高檔薄頁紙生產線和1萬噸鋁箔襯紙生產線在2004年仍將繼續提升公司的經營利潤。公司現有年產5000噸特種紙斜網紙機技改項目，它將是公司未來的盈利增長點。
000815	美利紙業	中性	西北最大的骨干造紙企業之一，被寧夏自治區人民政府列為重點扶持的大型企業，主要產品為中高檔文化用紙，市場占有率位居西北同行第一，有很強的市場份額和行業競爭優勢。公司享有2002-2005 年減按15%征收企業所得稅的優惠政策；以及享有按審批投資額的40%抵免企業所得稅的優惠政策。目前，公司有3萬噸銅板紙項目、6.8 萬噸楊木化機漿工程、2.6 萬噸高檔書寫紙項目、堿回收工程（基本完工）等多個已經或即將完工的在建項目，這些項目的完工或即將完工，將大大提升公司現有的生產能力和技術水平。
600966	博匯紙業	中性	公司現有年產20萬噸高檔包裝紙板項目，完工進度87.39％，預計將于04年10月試車運營。我們認為，公司04 年機制紙及紙板產量將由03 年的27.5 萬噸增加到36 萬噸左右（其中文化紙20 萬噸，牛皮箱板紙16 萬噸）；05 年產量將突破60萬噸，新增產量主要是涂布白卡紙。
600163	福建南紙	買入	國內首家同時獲得質量體系和產品質量國家認證的企業，產品供應全國200多家報紙和新聞出版單位，市場占有率高達12％。公司引進芬蘭1.8噸彩色膠印新聞紙高速紙機后，低量彩色膠印新聞紙年生產能力已達25萬噸。隨著紙漿產能不斷擴大，以及可替代進口新聞紙的45克/平方米新聞紙市場占有率的不斷提高，在紙漿和新聞紙價格不斷上漲的情況下，公司業績將大幅增長。